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在美國加息周期可能未完待續(xù)的背景下，為判斷各類資產的走向，我們對1990年至今加息末期、加息結束、降息之前的各類資產表現(xiàn)進行復盤和分析。加息末期，股票、債券表現(xiàn)較佳，但商品表現(xiàn)落后。加息結束至降息前，債券、商品、股市表現(xiàn)較佳，但外匯表現(xiàn)較差。展望后市，我們預計股市可能在加息末期及結束后短期表現(xiàn)較佳，在高利率平臺期黃金、債券可能表現(xiàn)較佳，美元指數(shù)和油價或有一定下行壓力。
　　美國加息周期可能未完待續(xù)。我們的宏觀分析師金曉雯認為美國11月還有一次25個基點的加息?；趶妱诺慕洕憩F(xiàn)，我們維持美國明年一季度進入衰退的基本假設，但認為有40%的概率衰退可以被避免或進一步延后（圖表1-4）。為了判斷各類資產接下來的走向，我們對1990年至今加息期間的各類資產價格進行了復盤和分析。
　　加息末期，股票>債券>外匯>商品。歷次最后兩次加息之間，全球股票市場大多錄得上漲。美國納指、日本、韓國、離岸中國市場和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)較佳。主要商品價格皆錄得下跌，黃金價格下跌，受通脹下行影響，原油價格見頂回落。美元、日元走弱，澳洲、新西蘭等資源國貨幣表現(xiàn)較佳。債券利率大多下行，價格上升。日本、德國和中國十年期國債利率下行幅度較大，兩年期美債利率仍繼續(xù)上行（圖表5-10）。
　　加息結束后，股票>債券>外匯>商品。加息結束后，利率對估值的壓制得到緩解，短期全球主要股票市場大多錄得正回報。美國主要股指表現(xiàn)較佳，科技股權重較高的納斯達克指數(shù)尤為領先。主要大宗商品價格均有上漲。原油價格維持強勢，黃金價格較強。債券利率回落，長短端美債價格錄得上漲，長短端債券利差有所擴大（圖表11-17）。
　　高利率平臺期，債券>商品>股票>外匯。加息結束至降息之前，美國經濟增速逐步放緩，通脹大多處于下行通道。從投資的確定性上看，確定性較高的是債券利率進入下行趨勢，美元走弱，黃金價格上升，中國股票市場表現(xiàn)較佳，美股大盤指數(shù)均錄得正回報（圖表18-23）。
　　各類資產展望：目前美國經濟較為強韌，且市場已計入較多即將停止加息的預期，我們預計在加息末期以及加息結束后短期內股市可能相對表現(xiàn)較佳。若加息結束后全球經濟放緩，流動性緊縮，黃金和美債等避險資產價格或將上行，新興市場股票表現(xiàn)可能較發(fā)達市場更佳，建議投資組合中逢低配置黃金和美債。加息結束后，油價或有一定下行的壓力，但由于供需問題油價走勢仍有不確定性（圖表24-28）。
　　投資風險：美國經濟衰退風險大幅上升，政府債務負擔加劇，地緣政治緊張局勢升級，美聯(lián)儲加息步伐加快，美元大幅貶值，流動性趨緊。