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從滲透率/項(xiàng)目數(shù)量/頻次/客單等多維度看，中國(guó)醫(yī)美行業(yè)空間廣闊、增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。供給創(chuàng)造需求，新材料、新技術(shù)、監(jiān)管、跨界等多因素驅(qū)動(dòng)醫(yī)美生物材料日趨豐富，局部減脂、防脫發(fā)成為泛醫(yī)美新賽道。生物材料企業(yè)：1）賽道孤品拓藍(lán)海、享紅利——PLLA/PCL/重組膠原等；2）紅海品類，創(chuàng)新謀發(fā)展——交聯(lián)技術(shù)等產(chǎn)品創(chuàng)新，商業(yè)模式創(chuàng)新。推薦愛美客、華東醫(yī)藥以及華熙生物、昊海生科、朗姿股份。
　　▍空間廣闊，輕醫(yī)美占比快速提升。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書）及艾爾建美學(xué)與德勤《中國(guó)醫(yī)美行業(yè)2023年度洞悉報(bào)告》，2022年中國(guó)醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模約1891億元，同比2021年基本持平；預(yù)計(jì)2030年達(dá)5323億元，2022-2030ECAGR約+13.8%。從年輕人醫(yī)美占比和滲透率（20~25歲為37.0%/7.9%，26~30歲占比24.0%/3.7%，數(shù)據(jù)來自弗若斯特沙利文，轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書）、部位與頻次、客單價(jià)等維度看，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)擴(kuò)容確定性強(qiáng)、空間大。從求美者/醫(yī)美機(jī)構(gòu)/供給端等角度看，輕醫(yī)美具備單價(jià)低/安全性高/恢復(fù)快、醫(yī)生依賴度低/易內(nèi)容營(yíng)銷/復(fù)購(gòu)高/粘性強(qiáng)、供給日益豐富等特點(diǎn)，占比快速提升。2022A/2023H1，朗姿醫(yī)美的輕醫(yī)美收入占比分別達(dá)79%/82%。
　　▍供給創(chuàng)造需求，新材料、新技術(shù)、監(jiān)管、跨界等多因素驅(qū)動(dòng)醫(yī)美生物材料日趨豐富，局部減脂、防脫發(fā)成為泛醫(yī)美新賽道。1）產(chǎn)品：根據(jù)NMPA等數(shù)據(jù)，截至2023/8/31，共有81個(gè)生物材料醫(yī)美產(chǎn)品處于研發(fā)或注冊(cè)階段：HA項(xiàng)目32個(gè)、膠原蛋白16個(gè)、肉毒毒素8個(gè)、PLLA 8個(gè)、PCL 4個(gè)、PMMA 1個(gè)、溶脂針6個(gè)、PDLLA 1個(gè)、CaHA 2個(gè)、AG 1個(gè)、PN/PDRN 2個(gè)。2）監(jiān)管：從嚴(yán)滌濁揚(yáng)清，推動(dòng)正規(guī)產(chǎn)品銷售放量；對(duì)HA溶液納入III類械、將HA復(fù)合溶液（HA+氨基酸/PDRN/利多卡因等）按藥械管理等極大推動(dòng)了新品的研發(fā)與注冊(cè)。3）醫(yī)美擴(kuò)容：局部脂肪管理空白市場(chǎng)需求大，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)（轉(zhuǎn)引自科笛-B招股書），中國(guó)內(nèi)地局部脂肪堆積管理藥物市場(chǎng)規(guī)模2023E-2025ECAGR +143.6%；毛發(fā)治療&護(hù)理屬泛醫(yī)美藍(lán)海賽道，多家公司積極布局。4）藥企跨界布局醫(yī)美：優(yōu)勢(shì)在研發(fā)、品控、注冊(cè)以及B端渠道。
　　▍前景探析：賽道孤品拓藍(lán)海，紅海創(chuàng)新謀發(fā)展。賽道孤品指特定成分/功能/部位的首個(gè)或前幾個(gè)獲批產(chǎn)品，享有先發(fā)或獨(dú)家優(yōu)勢(shì)，如再生材料（如PLLA艾維嵐、PCL伊妍仕、PLLA+HA濡白/濡生天使）、天然膠原（雙美、弗縵）、重組膠原（錦波薇旖美）。透明質(zhì)酸填充劑品類為典型的紅海市場(chǎng)，昊海生科、華熙生物分別以產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新在紅海中擴(kuò)大份額謀發(fā)展。各類材料的突破點(diǎn)：1）透明質(zhì)酸重點(diǎn)在交聯(lián)技術(shù)升級(jí)和復(fù)合溶液；2）天然膠原：擴(kuò)產(chǎn)能、降成本；3）重組膠原：發(fā)展伊始，型別/功能/交聯(lián)/劑型等均為方向；4）再生材料：精進(jìn)工藝（微球技術(shù)、包裹工藝等），注冊(cè)新成分（羥基磷灰石、PHA等），組合老成分（PLLA/PCL+HA/天然膠原/重組膠原等）。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管力度超預(yù)期帶來沖擊，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)向影響；技術(shù)進(jìn)步、工藝創(chuàng)新、場(chǎng)景拓展、新品開發(fā)或不達(dá)預(yù)期；消費(fèi)者需求與偏好不斷變化，傳統(tǒng)產(chǎn)品有被迭代的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，侵蝕盈利能力。
　　▍投資策略：短期看，受消化估值、消費(fèi)大環(huán)境等因素影響，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈公司承受一定的壓力；但醫(yī)美產(chǎn)業(yè)廣闊的發(fā)展空間、較高的確定性、不斷涌現(xiàn)的生物材料新供給是各公司長(zhǎng)期發(fā)展的保障。我們從戰(zhàn)略定位的清晰度、“賽道孤品”與產(chǎn)品矩陣的配合、單品/賽道空間、產(chǎn)品生命周期等維度綜合判斷，推薦：1）兼具賽道孤品和完善產(chǎn)品矩陣的愛美客、華東醫(yī)藥；2）在透明質(zhì)酸紅海中進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新的華熙生物、昊海生科、復(fù)銳醫(yī)療科技。關(guān)注處品類藍(lán)海階段的錦波生物（重組膠原龍頭）、科笛-B（局部減脂、防脫）。推薦回歸醫(yī)療本質(zhì)、管理能力突出，自主展店+并購(gòu)快速提升份額的醫(yī)美連鎖龍頭朗姿股份。