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公司2023年上半年收入取得較快增長(zhǎng)，存貨較年初實(shí)現(xiàn)大幅提升，費(fèi)用端保持較強(qiáng)投入力度。在國(guó)防信息化建設(shè)加速、軍事仿真市場(chǎng)高速發(fā)展的背景下，公司作為國(guó)內(nèi)少有的軍事仿真應(yīng)用領(lǐng)軍企業(yè)，伴隨“1-3-1發(fā)展戰(zhàn)略”的持續(xù)推進(jìn)以及AI技術(shù)賦能，能夠進(jìn)一步強(qiáng)化布局與市場(chǎng)地位并進(jìn)軍民用市場(chǎng)，有望奠定長(zhǎng)期戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)空間值得期待。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.89億元，同比增長(zhǎng)23.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.31億元，同比增長(zhǎng)17.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.42億元，同比減少4.03%。
　　▍營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)，毛利率取得大幅提升。分業(yè)務(wù)板塊看，2023H1，公司技術(shù)開發(fā)/硬件產(chǎn)品/商品銷售收入分別同比+76.29%/+78.96%/-65.08%至1.28/0.25/0.22億元，毛利率分別同比-6.45/-11.03/-11.44 pcts至70.49%/30.52%/10.13%。受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，公司上半年整體毛利率同比提升7.68pcts至59.04%。截至2023H1，公司存貨為2.98億元，較上年末增長(zhǎng)44.34%，系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、個(gè)別項(xiàng)目實(shí)施周期加長(zhǎng)及硬件采購(gòu)增加等導(dǎo)致，側(cè)面反映公司業(yè)務(wù)需求旺盛。
　　▍持續(xù)進(jìn)行高研發(fā)投入，構(gòu)筑軍事仿真底層能力。2023H1，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為0.29/0.50/0.98億元，分別同比+21.10%/23.47%/55.01%，研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)，系研發(fā)人員薪酬、技術(shù)服務(wù)費(fèi)等增加。公司堅(jiān)持開展仿真技術(shù)的創(chuàng)新研究，長(zhǎng)期保持高水平的研發(fā)投入強(qiáng)度，在軍方大客戶中形成軍事仿真民營(yíng)企業(yè)品牌效應(yīng)。截至2023H1，公司及其子公司已取得專利權(quán)91項(xiàng)，計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)452項(xiàng)，在軍事仿真行業(yè)形成了大量擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行業(yè)先進(jìn)技術(shù)。
　　▍國(guó)內(nèi)稀缺軍事仿真標(biāo)的，軍事仿真+AI構(gòu)筑前瞻優(yōu)勢(shì)。公司在市場(chǎng)覆蓋、重大項(xiàng)目參與、品牌建設(shè)等方面形成行業(yè)領(lǐng)先地位。公司通用產(chǎn)品中智能決策引擎（XSimAi）以行為建模、離散事件建模仿真、深度強(qiáng)化學(xué)習(xí)、容器云計(jì)算等技術(shù)為基礎(chǔ)，融合知識(shí)驅(qū)動(dòng)和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，無(wú)縫集成專業(yè)仿真環(huán)境，在智能模型構(gòu)建、訓(xùn)練、評(píng)估與部署各階段，提供工程、任務(wù)管理和大規(guī)模并行等支持，內(nèi)置多智能體深度強(qiáng)化學(xué)習(xí)框架，支持智能模型二次開發(fā)，可為智能藍(lán)軍、智能參謀、調(diào)度優(yōu)化等領(lǐng)域的決策模型開發(fā)和部署提供全流程解決方案。我們看好公司在軍仿AI領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，有望通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)在軍事、軍娛等領(lǐng)域的創(chuàng)新。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司創(chuàng)新進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司IPO募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；極端環(huán)境下基礎(chǔ)技術(shù)受封鎖的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司在軍事仿真領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，在龐大國(guó)防支出的堅(jiān)實(shí)保障下，公司依托平臺(tái)、模型、數(shù)據(jù)三大工程實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)突破，未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。結(jié)合公司2023年中報(bào)情況以及公司在研發(fā)上的投入力度強(qiáng)化，調(diào)整公司2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.74/2.41/3.24億元（原預(yù)測(cè)為1.81/2.52/3.32億元），參考可比公司航天宏圖、中科星圖和霍萊沃2023年平均PE估值水平44倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年44倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值76億元、目標(biāo)價(jià)48元，維持“買入”評(píng)級(jí)。