>> 中原證券-調(diào)味品行業(yè)20231H業(yè)績分析：行業(yè)延續(xù)弱勢，復(fù)調(diào)品表現(xiàn)突出-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
劉冉 |
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投資要點：
調(diào)味品的銷售增長中樞趨勢性下沉，行業(yè)高增長的擴張階段已經(jīng)過去。20231H，調(diào)味品板塊的收入增長為3.37%，創(chuàng)下繼2021年同期后的新低。2021年后的調(diào)味品收入增速下滑較為嚴重，2022年出于下游的補庫需求一度趨好，但是20231H銷售增長再度走弱。從行業(yè)趨勢上來看，20141H至20201H調(diào)味品板塊的收入增長均值達到12.76%，而20211H至20231H的均值為7.38%，較前一階段大幅收窄。其中，工業(yè)品和復(fù)調(diào)的銷售增長較好，基礎(chǔ)調(diào)味品的銷售延續(xù)弱勢。
20231H，調(diào)味品板塊的存貨增長快于收入，銷售平淡導(dǎo)致存貨增長較快。2021年之后，收入和存貨增長的反向趨勢越來越明顯，說明銷售情況主導(dǎo)了當(dāng)期的存貨波動；而由于銷售增長變得不穩(wěn)定，廠商備貨的難度加大了。
20231H，應(yīng)收賬款和收入的增長雙雙回落，但應(yīng)收賬款的增長仍快于收入。隨之而來的是應(yīng)收周轉(zhuǎn)效率下降：20231H調(diào)味品板塊的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)11.71次，同比下降-14.1%。
調(diào)味品板塊的銷售費用率自2019年開始下降，2020年以來加速下行；與銷售費用率下行伴生的是調(diào)味品收入增長的長期回落。由此可見，隨著市場增勢趨弱，上市公司削減了對于市場和銷售的投入。2020年之后大部分上市公司削減了廣告投入，2023年上半年我們普遍也并沒有看到廣告投入的回升。
2020年是調(diào)味品上市公司的盈利頂點，之后各項盈利指標(biāo)出現(xiàn)了較大的回落。2020年，由于社會供應(yīng)鏈出現(xiàn)問題，導(dǎo)致以食品和日用品為代表的民生用品在銷售和盈利兩方面都達到了階段頂點。2020年之后，隨著社會供應(yīng)的恢復(fù)以及社會消費矛盾的暴露，食品的銷售增長和盈利出現(xiàn)了較為嚴重的下滑。
投資策略：相較2020年，調(diào)味品行業(yè)的基本面當(dāng)前整體趨弱，但是近年來行業(yè)內(nèi)部分化出較好的細分市場，如復(fù)調(diào)市場。復(fù)調(diào)市場有望保持較高的銷售增長，經(jīng)過充分競爭后盈利水平也將會長期提升。調(diào)味品板塊中的復(fù)調(diào)上市公司包括天味食品、日辰股份、安記食品和寶立食品，值得更多的關(guān)注。
風(fēng)險提示：基礎(chǔ)調(diào)味品的市場動銷進一步惡化，銷售增長中樞進一步下沉；餐飲業(yè)是調(diào)味品最重要的下游需求之一，餐飲業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)較大的波動，或餐飲消費長期趨弱。
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