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下游需求不振導致公司經(jīng)營承壓，公司通過收購完善纖維素醚產(chǎn)品線，預計業(yè)績的增長有望在明年到來。考慮到下游需求不振，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測至3.52/4.57/6.15億元，對應EPS預測為1.03/1.34/1.80元。參考公司歷史估值水平，給予公司2023年19倍PE（對應5%估值分位），對應目標價20元，維持“買入”評級。
　　▍2023H1歸母凈利潤同比-30.36%，下游需求不振導致公司經(jīng)營承壓。公司2023H1實現(xiàn)營收7.50億元，同比-17.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.57/1.58億元，同比-30.36%/-29.47%，業(yè)績承壓主要受下游需求不振的影響。我們根據(jù)公司中報數(shù)據(jù)推算出公司2023Q2實現(xiàn)營收3.75億元，同比-27.19%，環(huán)比+0.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.84億元，同比-34.80%，環(huán)比+15.53%，業(yè)績環(huán)比增長主要是匯兌收益的貢獻。分產(chǎn)品看，公司2023H1纖維素醚/植物膠囊收入分別為5.52/1.00億元，同比-1.20%/-44.41%。
　　▍盈利能力下滑，原材料價格企穩(wěn)回升。公司2023H1毛利率為31.22%，同比降低6.4pcts，原因包括產(chǎn)能利用率降低使得單位成本提高、毛利率更高的植物膠囊收入占比降低、去年同期計入管理費用的檢修期間相關(guān)費用本期計入營業(yè)成本中核算等。原材料方面，根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)，棉短絨市場價2023年初以來低位震蕩，6月有所回升，對公司產(chǎn)品價格形成一定支撐。
　　▍收購中福致為，完善纖維素醚產(chǎn)品線。根據(jù)公司公告，2023年8月28日董事會同意公司與華勵新材料、馬雷、王書昌、馬志遠簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司以自有資金購買華勵新材料和馬雷持有的中福致為47.0796%的股權(quán)，并在階段二前置條件（2023年、2024年連續(xù)盈利，其中2023年凈利潤不低于2000萬元，2024年凈利潤不低于4000萬元）達成后收購剩余股權(quán)，最終公司持有中福致為100%股權(quán)。中福致為系國家級高新技術(shù)企業(yè)、山東省“專精特新”中小企業(yè)，主營產(chǎn)品羥乙基纖維素（HEC），HEC產(chǎn)能達到10000噸/年，位居全國前列。公司收購中福致為股權(quán)，有利于完善纖維素醚產(chǎn)品線，提高纖維素醚系列產(chǎn)品配套能力，加快產(chǎn)業(yè)布局，提升公司綜合競爭實力及整體盈利能力。
　　▍風險因素：公司產(chǎn)能釋放不及預期；纖維素醚和植物膠囊需求不及預期；原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭日益加劇。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到下游需求不振，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測至3.52/4.57/6.15億元（原預測為4.71/6.34/8.38億元），對應EPS預測為1.03/1.34/1.80元。參考公司歷史估值水平（過去3年平均PE約為38倍），給予公司2023年19倍PE（對應5%估值分位），對應目標價20元，維持“買入”評級。