| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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報告摘要
美聯(lián)儲暫停加息,對經(jīng)濟軟著陸信心增強，聯(lián)邦基金目標利率高利率持續(xù)時間或更長
北京時間9月21日凌晨，美聯(lián)儲公布9月的議息會議決議，暫停加息，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持5.25%-5.50%。此外委員會將按之前公布的計劃縮減購債,每月縮減600億美元國債和350億美元機構債券和抵押貸款支持證券(MBS)本次會議是季末會議，公布了新的經(jīng)濟預測和點陣圖。市場對于本次會議暫停加息已經(jīng)存在一一致預期，會前懸念在于美聯(lián)儲年內(nèi)是否還會再加息以及轉向降息的時點。
經(jīng)濟前景和通脹預期方面,美聯(lián)儲上調(diào)了對2023年GDP增長的預測，2023Q4實.際GDP增速上調(diào)至2.1%，較6月預測的1.0%大幅上修了1.1PCTS;對2023年底PCE通脹的預測從3.2%小幅上修至3.3%，對核心PCE通脹的預測從3.9%小幅下修至3.7%。
經(jīng)濟預測顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟軟著陸的信心上升,在控制通脹的前提下，認為經(jīng)濟增長和失業(yè)率仍有望往樂觀的方向發(fā)展。本次公布的經(jīng)濟預測中上調(diào)了對2024年GDP增長的預測，預計2024年真實GDP增速有望達到1.5%，較6月預測的1.1%上修了0.4PCTS。對2024年核心PCE通脹的預測保持在2.6%不變，對2024年失業(yè)率預測由6月的4.5%下調(diào)到本次的4.1%。這也表明美國經(jīng)濟基本面的強勢或支撐美國經(jīng)濟的中性利率中樞出現(xiàn)上移。實際利率等于名義利率減去通脹率,相較于6月發(fā)布的經(jīng)濟預測，美聯(lián)儲預計2024年核心通脹率保持在2.6%的水平不變,但是利率路徑顯示美聯(lián)儲官員對2024年底美國聯(lián)邦基金目標利率的中值從6月預測的4.6%上升到了5.1%,則美聯(lián)儲官員對實際利率的預期從2%上升到了2.5%。并且對2025年底實際利率的預期為1.6%，也較6月的預測1.2%提高。
雖然美國經(jīng)濟當前未出現(xiàn)顯著回落的跡象，但是我們認為除非通脹在油價大幅波動或其他超預期因素沖擊下，出現(xiàn)超預期的反彈，美聯(lián)儲年內(nèi)重啟加息的概率不大。首先,點陣圖表示美聯(lián)儲內(nèi)部存在顯著分歧,在參與投票的19名官員中，有12人認為四季度還需再加息一次，另外7人傾向不再加息。這表明臨近本輪加息周期的尾聲,政策利率水平已經(jīng)到達22年以來的高點，美聯(lián)儲決策層觀望的情緒較濃。其次，鮑威爾新聞發(fā)布會上關于再度加息的言論，更多的是防止市場在加息周期的末期，提前交易加息結束或降息到來，反而影響通脹預期和路徑。在本次的新聞發(fā)布會上,鮑威爾依然延續(xù)以往的風格，試圖爭取觀察窗口,保持政策的靈活性。雖然鮑威爾聲稱準備在情況適宜時再度加息,經(jīng)濟活動更加強勁意味著還需采取更多利率行動,但是他多次強調(diào)“謹慎行事”，并且重申將根據(jù)最新數(shù)據(jù)做決定，在利率路徑上謹慎推進。7月議息會議以來，隨著核心通脹連續(xù)三個月溫和上漲，勞動力市場過熱的程度降低，激進加息的緊迫性下降。臨近加息周期的尾聲,這種情況下，聯(lián)儲任何偏謹慎、甚至中性的做法都可能被市場“鴿派解讀”而自動寬松金融條件，進一步推升通脹預期。
另一方面，雖然美國聯(lián)邦目標基金利率進一一步升高的概率降低，但是美聯(lián)儲緊縮政策維持的時間或延長。降息時間表更多依賴于經(jīng)濟增長的壓力，經(jīng)濟衰退和就業(yè)率升高會促使美聯(lián)儲更快轉向降息。但美國經(jīng)濟韌性超預期為美聯(lián)儲贏得了更多的政策空間。2020年以來政府財政對居民部門]補貼、薪資增速抬升以及消費貸款增速走高等因素相互銜接與共振,居民資產(chǎn)負債表修復良好，美國消費者信心指數(shù)自2022年年中開始處于回升趨勢。在居民健康資產(chǎn)負債表的背景下，本輪經(jīng)濟下行很難步入較為嚴重的衰退。在美國經(jīng)濟軟著陸的前景下，鮑威爾在控制通脹的過程中或傾向于“做得太多”，而不愿意“做的不夠”從而使得控通脹的努力功虧一簣。
截止9月24日，CME數(shù)據(jù)顯示，市場預期美聯(lián)儲11月會議維持當前聯(lián)邦基金目標利率的概率為72.5%，加息25BP的概率為27.5%，與9月15日預期基本一致，同時，市場主流預期本輪的聯(lián)邦基金目標利率終點仍為當前值，即5.25%6-5.50%，市場主流預期的美聯(lián)儲首次降息時點為明年7月,較上周的5月有所延后。
◆增量穩(wěn)房地產(chǎn)政策初步起效
8月末到9月初，包括降低存量房貸利率、一線城市實行“認房不認貸”在內(nèi)的一系列增量穩(wěn)房地產(chǎn)的政策相繼出臺。對于增量穩(wěn)房地產(chǎn)政策來說，今年9月和10月是重要的政策效力觀察窗口。從高頻數(shù)據(jù)看,增量政策對二手房交易市場已經(jīng)起到一定的提振作用，但是對一手房市場的提振作用仍不明顯，后續(xù)政策效力能否從二手房市場向一手房市場傳導,需要重點觀察。
2023年9月上半月，我們統(tǒng)計的14個城市中，北京、深圳、二線(8個)和三四線城市(4個)二手房成交面積同比分別為+12.4%、+69.0%、+10.5%和+9.3%，同比分別較8月全月實現(xiàn)漲幅上行32.2PCTS、.上行51.8PCTS、上行12.8PCTS和上行4.9PCTS。2023年9月上半月，我們統(tǒng)計的39個城市中，一線、二線和三四線城市一手商品房銷售面積同比別為38.7%、-12.49%和-33.6%，分別較上月全月同比降幅加深8.0個百分點、降幅縮窄6.8個百分點和降幅縮窄3.2個百分點。
◆9月LPR按兵不動,臨近季末周內(nèi)央行持續(xù)開展14D逆回購
本周(9
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