>> 中泰證券-2023年建材行業(yè)中報(bào)總結(jié)：行業(yè)底部龍頭彰顯強(qiáng)阿爾法，靜待總量需求回升-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大小： |
2913KB |
| 格式： |
pdf 共52頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)
品牌建材：渠道變革、格局優(yōu)化與成本改善促龍頭業(yè)績(jī)復(fù)蘇。23Q2涂料龍頭三棵樹(shù)、瓷磚龍頭東鵬控股收入同比增速分別為22.39%、14.67%，領(lǐng)跑行業(yè)，背后原因主要是：1）涂料與瓷磚皆屬竣工端品種，23H1保交房推動(dòng)竣工增速較高，需求端環(huán)境并不差；2）經(jīng)歷21年下半年以來(lái)的地產(chǎn)下行，行業(yè)格局優(yōu)化明顯，龍頭企業(yè)市占率提升；3）行業(yè)底部彰顯企業(yè)戰(zhàn)略和執(zhí)行力的強(qiáng)α，三棵樹(shù)小B端發(fā)力推動(dòng)收入高增，東鵬控股共享倉(cāng)模式在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下彰顯競(jìng)爭(zhēng)力，高值大尺寸產(chǎn)品占比亦有明顯提升。23H1板塊企業(yè)利潤(rùn)彈性明顯大于收入彈性，背后是壓制利潤(rùn)端的原材料成本壓力、信用減值壓力及行業(yè)需求下滑壓力皆得到一定程度緩解，其中原材料降價(jià)帶給企業(yè)的利潤(rùn)增厚更大，行業(yè)需求23H1雖仍較為低迷，但隨著企業(yè)在底部著力向需求端更為穩(wěn)定的C端和小B端渠道拓展，并加大對(duì)非房新場(chǎng)景的開(kāi)拓，收入端開(kāi)始呈現(xiàn)修復(fù)，特別是C端和小B端渠道有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)收入增速相對(duì)更快，同時(shí)業(yè)績(jī)彈性也更大。總的看，板塊業(yè)績(jī)已在復(fù)蘇，往后看，23H2企業(yè)端α將繼續(xù)發(fā)揮，行業(yè)端來(lái)看，7月24日以來(lái)在政治局會(huì)議定調(diào)之下，地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間打開(kāi)，地產(chǎn)需求望逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)也將面臨更有利的環(huán)境，我們看好23H2企業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)修復(fù)。
水泥&減水劑：需求退潮，業(yè)績(jī)進(jìn)入底部區(qū)間。水泥方面，供需矛盾作用下，23H1全國(guó)水泥價(jià)格同比-16%，23Q2同比-15%。23H1板塊營(yíng)收/歸母凈利同比-4.9%/-56.9%，系需求弱/價(jià)格跌所致。23Q2板塊收入/歸母凈利同比-6.8%/-34.1%，Q2煤價(jià)持續(xù)回落對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生部分正向影響。當(dāng)前板塊企業(yè)普遍面臨經(jīng)營(yíng)壓力，但部分龍頭仍舊實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的盈利韌性，原因一方面系成本費(fèi)用優(yōu)勢(shì)大、持續(xù)進(jìn)行高毛利非水泥業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張等；另一方面高產(chǎn)能利用率進(jìn)一步攤薄成本拉開(kāi)領(lǐng)先身位。后續(xù)伴隨政策持續(xù)落地，板塊望迎估值+業(yè)績(jī)修復(fù)。減水劑方面，受需求影響上半年板塊收入/歸母凈利潤(rùn)同比-8.3%/-19.1%；23Q2收入/歸母凈利潤(rùn)同比-6.9%/-14.9%，整體延續(xù)弱勢(shì)。23Q2減水劑價(jià)格環(huán)升同降，成本端環(huán)氧乙烷均價(jià)有所回落，行業(yè)盈利略有改善。
玻纖&陶纖：需求靜待修復(fù)，盈利望筑底回升。玻纖，23H1玻纖行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)收入247.0億，YoY-7.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)27.9億，YoY-43.5%。23H1國(guó)內(nèi)與海外需求疲弱，粗紗價(jià)格仍處磨底階段；下游消費(fèi)電子需求低迷，電子紗盈利承壓下冷修產(chǎn)能增加，行業(yè)供需或有所改善。我們預(yù)計(jì)在目前價(jià)格下，行業(yè)二線廠商或已較難實(shí)現(xiàn)盈利，但龍頭企業(yè)單位盈利仍領(lǐng)跑行業(yè)，且高端化發(fā)力望進(jìn)一步擴(kuò)大底部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。陶纖，下游工業(yè)企業(yè)及建材行業(yè)利潤(rùn)收縮導(dǎo)致新增項(xiàng)目需求不足，23H1陶纖龍頭收入階段性承壓；成本壓力緩解下，龍頭盈利逐季改善。
玻璃：浮法景氣回升；藥玻穩(wěn)步成長(zhǎng)；光伏邊際改善。浮法玻璃方面，需求景氣隨“保交樓”推進(jìn)筑底回升，價(jià)格修復(fù)+成本下行推動(dòng)行業(yè)盈利穩(wěn)步修復(fù)，23H2行業(yè)庫(kù)存去化通道下，“金九銀十”行業(yè)盈利修復(fù)仍望保持韌性。藥用玻璃方面，一致性評(píng)價(jià)+集采穩(wěn)步推進(jìn)，中硼硅產(chǎn)品加速滲透升級(jí)；模制瓶賽道格局優(yōu)異，龍頭受益成本下行，業(yè)績(jī)釋放超預(yù)期，逆周期品種攻防屬性兼?zhèn)?。光伏玻璃方面，供給偏寬松下，23H1行業(yè)企業(yè)增收不增利；硅料成本釋放促裝機(jī)向好，行業(yè)產(chǎn)能新增略有放緩，光伏玻璃價(jià)格遇裝機(jī)旺季顯現(xiàn)向上彈性。
安全建材：1）青鳥(niǎo)消防：千億賽道中市占率持續(xù)提升，工業(yè)消防+海外市場(chǎng)+國(guó)內(nèi)民用高端化三管齊下再開(kāi)新局，邁入高質(zhì)成長(zhǎng)新階段。2）建筑減隔震：龍頭震安科技受Q1供貨放緩影響收入下滑，但Q2收入及毛利率已經(jīng)逐步修復(fù)至正常水平。短期項(xiàng)目資金壓力影響立法落地，靜待不利因素消退后擴(kuò)容邏輯兌現(xiàn)。3）鋁模板：行業(yè)龍頭志特新材面對(duì)下游地產(chǎn)下行仍實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)，體現(xiàn)行業(yè)鋁模滲透率及公司市占率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
投資建議：品牌建材處業(yè)績(jī)和估值改善雙擊階段；水泥市場(chǎng)旺季價(jià)格提漲范圍持續(xù)擴(kuò)大，期待板塊及龍頭估值+業(yè)績(jī)修復(fù)；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時(shí)間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，庫(kù)存去化疊加原燃料成本中樞下移，旺季企業(yè)盈利修復(fù)可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；現(xiàn)金流惡化；原材料價(jià)格大幅上漲；數(shù)據(jù)與實(shí)際情況偏差；使用信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
