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 9月化妝品醫(yī)美板塊表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。2023年8月31日至9月30日期間，申萬(wàn)美容護(hù)理指數(shù)下滑6.6%，弱于申萬(wàn)A指數(shù)5.7pct。其中，申萬(wàn)化妝品指數(shù)下滑5.4%，弱于申萬(wàn)A指數(shù)4.4pct；申萬(wàn)個(gè)護(hù)用品指數(shù)下滑2.6%，弱于申萬(wàn)A指數(shù)1.7pct。
　　月度觀點(diǎn)：十一長(zhǎng)假美妝熱銷，雙11預(yù)熱開(kāi)啟，預(yù)計(jì)優(yōu)惠力度基本持平。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，假期前7天，全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)中心，化妝品銷售額同比增長(zhǎng)約7%，穩(wěn)健增長(zhǎng)凸顯需求韌性。長(zhǎng)假后，雙11預(yù)熱正式開(kāi)啟，目前天貓、抖音等平臺(tái)策略已出，優(yōu)惠力度基本持平。天貓24號(hào)開(kāi)啟預(yù)售，贈(zèng)滿300-50元券。抖音20號(hào)開(kāi)啟，贈(zèng)滿200-30元券，力度略低于天貓。珀萊雅、薇諾娜、可復(fù)美、夸迪等國(guó)貨，預(yù)計(jì)與李佳琦繼續(xù)緊密合作，為Q4旺季業(yè)績(jī)保駕護(hù)航。
　　重點(diǎn)回顧：國(guó)際化妝品醫(yī)美公司相繼公告23H1業(yè)績(jī)，營(yíng)收端表現(xiàn)隨市場(chǎng)回暖有所恢復(fù)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)端分化加劇。2020年全球疫情以來(lái)，國(guó)際化妝品醫(yī)美集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)整體下行。23H1國(guó)際巨頭業(yè)績(jī)整體偏弱，收入端來(lái)看略有恢復(fù)，強(qiáng)者延續(xù)高增，部分調(diào)整期巨頭跌幅收窄；但利潤(rùn)端表現(xiàn)分化加劇，部分巨頭營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。“五邊形戰(zhàn)士”歐萊雅營(yíng)收/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)領(lǐng)跑，日化巨頭寶潔營(yíng)收提速，利潤(rùn)走出近3年疫情影響。其他集團(tuán)營(yíng)收略有恢復(fù)，但以費(fèi)用換取市場(chǎng)空間，致使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)端承壓。
　　珀萊雅(603605)23H1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。1）23年?duì)I收36.3億元，同比增長(zhǎng)38.1%；歸母凈利潤(rùn)5億元，同比增長(zhǎng)68.2%。2）結(jié)合一季報(bào)，23Q2營(yíng)收20.1億元，同比增長(zhǎng)46.2%，歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)110.4%。預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.8/14.7/17.9億元，處于歷史估值低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　愛(ài)美客（300896）23H1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。1）23年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.6億元，同比增長(zhǎng)64.9%；歸母凈利潤(rùn)9.6億元，同比增長(zhǎng)64.7%。2）結(jié)合一季報(bào)，22Q2單季度營(yíng)收8.3億元，同比增長(zhǎng)82.6%，歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)76.5%。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為20/28.5/39.1億元。以PEG估值來(lái)看，目前不足1XPEG。
　　行業(yè)熱點(diǎn)：據(jù)聚美麗，伽藍(lán)集團(tuán)考慮最早于2024年在香港上市，募資不超過(guò)5億美元(約合人民幣36.7億元)。伽藍(lán)集團(tuán)成立于1997年，是中國(guó)化妝品行業(yè)早期的代表性企業(yè)之一。2021年伽藍(lán)總營(yíng)收約56.9億，22年發(fā)展保持了向上的態(tài)勢(shì)，其中銷售額同比增長(zhǎng)2.6%，新增消費(fèi)者數(shù)據(jù)資產(chǎn)1504萬(wàn)。23年以來(lái)，伽藍(lán)一季度營(yíng)收指標(biāo)為106.7%，同比增長(zhǎng)14.4%，集團(tuán)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.5%；在2023年1-6月，美妝店渠道銷售同比增長(zhǎng)9.7%，其中自然堂2023年上半年美妝店渠道銷量位列第一。從品牌矩陣上看，伽藍(lán)旗下已打造出美素、自然堂、植物智慧、春夏、柏芙妍等品牌。
　　投資分析意見(jiàn)：滲透率繼續(xù)提升疊加國(guó)貨崛起大邏輯持續(xù)釋放利好，堅(jiān)定看好化妝品醫(yī)美板塊。隨著疫情監(jiān)管政策的優(yōu)化，美護(hù)消費(fèi)復(fù)蘇概念加強(qiáng)，利好大單品粘性強(qiáng)，渠道布局多元化的國(guó)貨龍頭。醫(yī)美行業(yè)將持續(xù)受益于線下服務(wù)回暖，行業(yè)規(guī)范化維持健康發(fā)展。重點(diǎn)推薦：1）化妝品：巨子生物、珀萊雅、華熙生物、貝泰妮；建議關(guān)注：上海家化。2）醫(yī)美：愛(ài)美客。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀不確定性加?。皇袌?chǎng)需求變動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；疫情反復(fù)。