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主要觀點(diǎn)
　　經(jīng)濟(jì)預(yù)期保持平穩(wěn)
　　按照彭博最新的宏觀中長(zhǎng)期前景POLL（9月15日-9月21日，78家機(jī)構(gòu)有效回復(fù)），和上期相比，對(duì)未來(lái)4Q的GDP增速預(yù)期延續(xù)微降態(tài)勢(shì)，并且呈現(xiàn)出一致下降局面，但下降幅度仍比較有限，僅在0.1%-0.3%。2023年度增長(zhǎng)預(yù)期由上月的5.1%略降到5.0%，2024-2025年度增速預(yù)期則保持不變，表明市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)或已即將見(jiàn)底。市場(chǎng)預(yù)期的變化表明，市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)仍沒(méi)有改變，穩(wěn)中偏弱是主流看法。對(duì)市場(chǎng)較為關(guān)心的消費(fèi)前景，未來(lái)4Q消費(fèi)增速的市場(chǎng)預(yù)期中位數(shù)，除近期2023Q3持平外，后3Q預(yù)期中值均比上期上升，從“三架馬車”增速預(yù)期中值的變化看，我們認(rèn)為消費(fèi)企穩(wěn)并支撐經(jīng)濟(jì)走平成為市場(chǎng)共識(shí)；隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行期，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期運(yùn)行的強(qiáng)韌性看法將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　通脹預(yù)期亦保持平穩(wěn)
　　從物價(jià)市場(chǎng)預(yù)期的中值變化看，市場(chǎng)并不認(rèn)可中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入通縮，物價(jià)前景相對(duì)平穩(wěn)：雖然未來(lái)4Q的CPI增速預(yù)期升、降、平互現(xiàn)，但幅度都只有0.1%，顯然CPI平穩(wěn)回升成市場(chǎng)主流預(yù)期。PPI預(yù)期變化也表現(xiàn)為見(jiàn)底回升，從預(yù)期中位值看，工業(yè)品價(jià)格萎縮緩解態(tài)勢(shì)不變。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，在年中前后迎來(lái)CPI和PPI雙負(fù)局面后，中國(guó)通脹運(yùn)行將延續(xù)低迷狀態(tài)，PPI將延續(xù)3-6個(gè)季度的萎縮態(tài)勢(shì)；雖然中國(guó)價(jià)格持續(xù)低迷，但并非傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期意義上的通縮，而是轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)下的特有現(xiàn)象，是價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)下基數(shù)效應(yīng)帶來(lái)統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象。
　　經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，市場(chǎng)企穩(wěn)回暖
　　對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)12月內(nèi)陷入衰退的概率，10名經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出了中值18%的預(yù)估概率，和上期相比，市場(chǎng)悲觀預(yù)期延續(xù)微提升，但整體仍不悲觀。對(duì)于具有政策風(fēng)向標(biāo)的貨幣增長(zhǎng)前景，穩(wěn)中趨降的市場(chǎng)預(yù)期不變，市場(chǎng)對(duì)下降節(jié)奏預(yù)期基本穩(wěn)定；對(duì)貨幣政策環(huán)境變化的預(yù)期，降息的短期預(yù)期（2Q內(nèi)）、降準(zhǔn)的中期預(yù)期（4Q內(nèi)）仍然存在，利率曲線高度預(yù)期則略有提升，表明市場(chǎng)認(rèn)為現(xiàn)有期限結(jié)構(gòu)（YC）已進(jìn)入均衡位置，這意味著資本市場(chǎng)估值基礎(chǔ)較為穩(wěn)固。
　　綜合來(lái)看，對(duì)資本市場(chǎng)估值中樞有重要影響的利率保持平穩(wěn)，市場(chǎng)仍然認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和貨幣回撤，市場(chǎng)利率已趨于平穩(wěn)。我們認(rèn)為未來(lái)2-4Q內(nèi)降息、降準(zhǔn)或再發(fā)生，并帶動(dòng)利率曲線下移，利率體系下移帶來(lái)估值中樞上行是確定性的趨勢(shì)，中國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)中回暖態(tài)勢(shì)將延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　俄烏沖突擴(kuò)大化，國(guó)際金融形勢(shì)改變；中國(guó)通脹超預(yù)期上行，中國(guó)貨幣政策超預(yù)期變化。