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美容護(hù)理2023年中報(bào)綜述：行情方面，消費(fèi)疲軟，美護(hù)板塊整體回調(diào)。2023H1，美容護(hù)理（申萬一級）指數(shù)漲跌幅為-13.61%，分別跑輸上證綜指、滬深300和創(chuàng)業(yè)扳指17.27pct，12.86pct和8pct；在申萬一級31個子行業(yè)中排第29位。估值方面，板塊估值處于歷史低位，消費(fèi)疲弱驅(qū)動估值中樞持續(xù)下挫。截至2023年6月底，美容護(hù)理（申萬一級）板塊PB（MRQ，中值）為2.56倍，位于2009年6月以來的前28.18%分位，相對滬深300溢價(jià)為1.03倍；PE（TTM，中值）為39.14倍，位于2009年6月以來的18.78%分位，相對滬深300溢價(jià)1.86倍。業(yè)績方面，行業(yè)營收整體向好，細(xì)分板塊出現(xiàn)分化。1）從營收和凈利潤來看，2023H1，美容護(hù)理行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入427.23億元，同比+4.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.25億元，同比+26.34%。2）從盈利能力來看，2023H1，美容護(hù)理行業(yè)整體毛利率、凈利率分別為54.83%和12.74%，同比增加3.02pct和2.39pct。
　　細(xì)分板塊情況：1）化妝品：化妝品板塊2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入196.8億元，同比+6.62%，板塊營收占比為47%；歸母凈利潤24.81億元，同比+52.85%，板塊歸母凈利潤占比為45%?；瘖y品作為美護(hù)行業(yè)中權(quán)重最大的板塊，在營收穩(wěn)健增長的前提下，盈利持續(xù)改善。2）醫(yī)療美容：醫(yī)療美容板塊2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.53億元，同比+17.57%，板塊營收占比為13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.56億元，同比+42.04%，板塊歸母凈利潤占比為27%，規(guī)模僅次于化妝品。3）個護(hù)用品：個護(hù)用品板塊2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收170.94億元，同比-0.78%，板塊營收占比為40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.87億元，同比-11.42%，板塊歸母凈利潤占比為26%。
　　外部驅(qū)動因素：1）監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)合規(guī)化進(jìn)程加速。從2021年國家嚴(yán)打美容護(hù)理行業(yè)亂象以來，相關(guān)監(jiān)管政策逐漸下沉，美護(hù)行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管趨勢顯著，目前已形成上游產(chǎn)品規(guī)范細(xì)則不斷完善、下游機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理?xiàng)l例逐漸健全的局面。此外，監(jiān)管部門近年來更是陸續(xù)出臺了包含產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)、財(cái)稅和廣告營銷等多方面的系列規(guī)范，種種舉措都驗(yàn)證了行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢短期內(nèi)不會改變，長期利好具備合法合規(guī)資質(zhì)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)和醫(yī)美產(chǎn)品。2）消費(fèi)需求復(fù)蘇放緩，行業(yè)競爭加劇。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局9月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，我國1-8月社會消費(fèi)品零售總30.23萬億元，同比增長7個百分點(diǎn)。其中，1-8月化妝品類商品零售類銷售額為2639億元，同比增長7.5pct，高于社零同比增速，但遠(yuǎn)低于2019年同期的12.7%和疫后復(fù)蘇2021年同期的20%。此外，從今年的618大促數(shù)據(jù)來看，6月化妝品社零總額為451億元，同比增長4.8%，整體略顯平淡。我們認(rèn)為主要是國產(chǎn)品牌憑借線上電商的先發(fā)優(yōu)勢迅速崛起，但隨著國際大牌入場，淘系流量紅利見頂，高投放換銷量或?qū)㈦y以為繼，精準(zhǔn)營銷和差異化產(chǎn)品策略有望不斷加劇品牌之間的競爭。
　　投資建議：1）珀萊雅：作為國內(nèi)大眾化妝品龍頭，珀萊雅持續(xù)夯實(shí)大單品策略，品牌矩陣進(jìn)一步完善，主品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)，子品牌增長勢能強(qiáng)勁。隨著第四季度傳統(tǒng)旺季到來，公司或?qū){借大單品策略，延續(xù)前期優(yōu)異的表現(xiàn)。中長期來看，在“6N”和大單品發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，主品牌穩(wěn)健增長，疊加子品牌復(fù)制其成功路徑，構(gòu)筑第二增長極，公司有望釋放更大業(yè)績彈性，持續(xù)看好公司長期業(yè)績韌性。2）愛美客：行業(yè)整體仍處于紅利期，雖然短期內(nèi)受消費(fèi)不足擾動，醫(yī)美滲透率提升邏輯有所弱化，但中長期內(nèi)滲透率提升，國產(chǎn)化提升以及消費(fèi)頻次升級仍將是行業(yè)的核心驅(qū)動。而愛美客作為管線豐富且產(chǎn)品矩陣完善的行業(yè)龍頭，在疫后需求逐漸恢復(fù)以及行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，有望率先受益。3）華熙生物：①原料業(yè)務(wù)方面，作為全球透明質(zhì)酸龍頭，公司高效推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，在歐洲、亞洲等地銷量實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，以醫(yī)藥級透明質(zhì)酸為代表原料業(yè)務(wù)占比不斷提升，再疊加醫(yī)療器械重組膠原蛋白和無菌HA項(xiàng)目落地，或?qū)楣敬蜷_新的增長極，原料業(yè)務(wù)占比有望不斷提升。②醫(yī)療終端業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司提高客戶覆蓋率及單機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)值的策略效果顯著，加之對潤致微交聯(lián)娃娃針以合規(guī)長效百搭，打造行業(yè)爆品的推廣思路，業(yè)務(wù)收入或?qū)⒊掷m(xù)向好。③功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)方面，在公司梳理完四大品牌，并調(diào)整完戰(zhàn)略部署之后，短期內(nèi)承壓的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)有望重新回歸增長曲線。整體來說，公司“原料-生產(chǎn)-終端”一體化的優(yōu)勢仍舊顯著，后續(xù)在功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整后，有望重啟增長勢能，持續(xù)看好公司長期發(fā)展?jié)摿Α?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭度加劇，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)和注冊風(fēng)險(xiǎn)等。