>> 華泰證券-京東(JD.US)3Q23前瞻：營收增長或短期承壓-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰 |
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營收增長或短期承壓，聚焦長期內(nèi)生能力建設(shè)
考慮到消費情緒的恢復(fù)仍需一定時間，我們預(yù)計京東集團的營收增長或?qū)⒍唐诔袎?。但在持續(xù)推進的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中，京東零售專注于用戶側(cè)低價心智的打造與商戶生態(tài)的改善，這些舉措在我們看來可能幫助其在邁出短期逆風(fēng)期及高基數(shù)效應(yīng)消散后重拾健康的增長趨勢。我們將京東集團2023/2024/2025年收入預(yù)測分別小幅下調(diào)0.8%至人民幣1.1/1.2/1.3萬億元，微調(diào)非GAAP凈利潤預(yù)測至337/371/452億元（前值：322/374/455億元）。我們基于SOTP估值的新目標價為46.34美元（前值：47.72美元），新目標價對應(yīng)16.0/14.5/12.0x 2023/2024/2025E非GAAPPE。
3Q23前瞻：零售業(yè)務(wù)營收或同比持平
我們預(yù)計京東集團3Q23總收入同比增長1.3%至2,467.5億元，集團非GAAP凈利潤同比下滑11.4%至89.0億元，對應(yīng)非GAAP凈利潤率3.6%，同比下滑0.5pp，主因京東零售利潤同比下滑。我們預(yù)計京東零售分部收入同比持平于2,119.2億元，同比增速較2Q23的4.9%有所回落，主要受到消費情緒仍待恢復(fù)、低基數(shù)效應(yīng)減弱、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的持續(xù)影響以及季節(jié)性等多重因素作用。我們預(yù)計3Q23京東零售分部經(jīng)營利潤率為4.5%，對比3Q22為5.2%，主因3Q22疫情期間京東零售主動收縮補貼力度，貫徹降本增效策略使利潤層面形成較高基數(shù)，此外京東零售3Q23期間主動加碼消費者體驗改善舉措，如降低自營包郵門檻等亦或?qū)麧櫬仕皆斐梢欢ㄓ绊憽?br> 持續(xù)聚焦商戶生態(tài)與消費者體驗的改善
3Q23京東零售持續(xù)聚焦于商戶生態(tài)與消費者體驗的改善：用戶側(cè)，8月23日京東宣布將普通用戶購買京東自營的包郵門檻由99元下調(diào)至59元，并將京東PLUS會員每月5張運費券的權(quán)益調(diào)整為無限免郵。我們認為盡管這或在短期影響京東零售筆單價的增長并產(chǎn)生額外的履約費用成本，但或有利于京東零售更好捕捉用戶對高性價比產(chǎn)品的需求，刺激單量增長，亦有望協(xié)同于京東零售在打造低價心智上付出的諸多努力。商戶側(cè)，8月28日京東宣布“春曉計劃”全面升級，推出20項舉措，從提供流量扶持、節(jié)省運營成本、降低運營門檻、優(yōu)化商家服務(wù)角度助力商家在京東平臺上更好發(fā)展。
4Q23高基數(shù)的負面效應(yīng)有望減弱
我們預(yù)計京東零售在4Q23受業(yè)務(wù)調(diào)整帶來的高基數(shù)影響將有所減弱（京東零售自3Q22開啟業(yè)務(wù)調(diào)整），這有望為其恢復(fù)更好的內(nèi)生增長勢頭提供有利支持，但堅實的基本面修復(fù)或仍需依賴整體消費情緒的進一步轉(zhuǎn)好。
風(fēng)險提示：平臺業(yè)務(wù)生態(tài)拓展不及預(yù)期；電商行業(yè)競爭加劇。
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