>> 中信證券-晨會(huì)-231016
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2023/10/16 |
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中信證券 |
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▍A股策略聚焦20231015—積極因素正不斷積累
投資策略Ⅰ經(jīng)濟(jì)逐月穩(wěn)步恢復(fù)，政策節(jié)奏小步快走等積極因素正不斷積累，中美關(guān)系和美元匯率等外部擾動(dòng)正逐步緩解，四季度內(nèi)外部重要會(huì)議密集召開(kāi)將明確政策預(yù)期，市場(chǎng)底部已經(jīng)夯實(shí)，觀望資金將隨著積極因素的積累和內(nèi)外擾動(dòng)的緩和逐步入場(chǎng)，預(yù)期扭轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)的行情蓄勢(shì)待發(fā)。首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底已過(guò)部的特征近期再次得到數(shù)據(jù)確認(rèn)，主要指標(biāo)環(huán)比持續(xù)改善，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)步修復(fù)態(tài)勢(shì)。其次，國(guó)內(nèi)地方化債、城中村改造、地產(chǎn)因城施策放松等政策保持小步快走節(jié)奏，整體力度較大，市場(chǎng)感知度也將不斷提升，同時(shí)四季度國(guó)內(nèi)外重要會(huì)議密集召開(kāi)將明確政策空間，改善政策預(yù)期。再次，中美關(guān)系和美元匯率等外部擾動(dòng)正逐步緩解，且當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)已較充分。最后，宏觀流動(dòng)性跨季改善，匯金增持提振信心，預(yù)計(jì)觀望資金將隨著積極因素的積累和內(nèi)外擾動(dòng)的緩和逐步入場(chǎng)，預(yù)期扭轉(zhuǎn)的行情蓄勢(shì)待發(fā)。配置上，把握節(jié)奏至關(guān)重要，當(dāng)前依然建議按照順周期、科技、白馬分三個(gè)階段布局。
▍ 2023年9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)—居民貸款明顯改善，企業(yè)貸款仍顯乏力
宏觀經(jīng)濟(jì)｜9月新增人民幣貸款2.31萬(wàn)億元，同比少增1764億元，部分因?yàn)榛鶖?shù)偏高。結(jié)構(gòu)上看，存量房貸利率下調(diào)后，居民貸款明顯改善，但企業(yè)貸款仍顯乏力。9月社融存量同比增速9.0%，與上月持平，主要支撐依舊是政府債。預(yù)計(jì)后續(xù)社融將維持改善趨勢(shì)，居民貸款和政府債是主要?jiǎng)幽?。我們認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)偏慢，年內(nèi)還有降息的可能性，銀行協(xié)議存款利率也可能進(jìn)一步下調(diào)。
▍ 2023年9月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)—PPI數(shù)據(jù)中隱含著怎樣的“金九”成色？
宏觀經(jīng)濟(jì)｜對(duì)比歷年工業(yè)品價(jià)格的“金九”成色，今年P(guān)PI環(huán)比（+0.4%）和歷史季節(jié)均值近乎持平，但行業(yè)間呈現(xiàn)出明顯的分化特征。主要特征有二：一是上游采掘和原材料行業(yè)價(jià)格高漲，中游加工行業(yè)價(jià)格平淡；二是，有色系表現(xiàn)較好，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等明顯弱于歷年9月的表現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的30個(gè)主要工業(yè)行業(yè)中，15個(gè)實(shí)現(xiàn)了價(jià)格環(huán)比上漲，同時(shí)受到“原油、煤炭?jī)纱蠛诵墓I(yè)原料價(jià)格上漲”與“工業(yè)需求回暖”雙重利好因素的影響，但整體而言，來(lái)自需求端的支撐或相對(duì)有限。觀察后續(xù)PPI的走勢(shì)，建議高度關(guān)注房地產(chǎn)政策的落地情況、基建實(shí)物工作量變化情況。9月CPI同比0%的表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期，豬油環(huán)比均為正貢獻(xiàn)，主要拖累還是來(lái)自于核心CPI偏弱。細(xì)化拆分核心CPI各分項(xiàng)尋找拖累的來(lái)源，交通工具（主因汽車(chē)價(jià)格戰(zhàn)）、租賃房房租（主因就業(yè)壓力仍存）、旅游與其他用品和服務(wù)價(jià)格（主因最強(qiáng)暑期后的邊際回落）明顯低于歷史均值。提示關(guān)注家用器具、通信工具等工業(yè)制成品價(jià)格的明顯回暖，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將對(duì)核心CPI的修復(fù)構(gòu)成較強(qiáng)支撐。
▍銀行業(yè)2023年9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)—政府債延續(xù)發(fā)力
銀行業(yè)｜9月在政府債高增支撐下，社融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，盡管信貸總量同比小幅少增，但居民信貸數(shù)據(jù)已有明顯改善，對(duì)公信貸數(shù)據(jù)則是受到去年同期政策性開(kāi)發(fā)性金融工具撬動(dòng)帶來(lái)的較高基數(shù)擾動(dòng)。展望來(lái)看，年內(nèi)政府債延續(xù)高增，有望成為社融多增的積極因素，預(yù)計(jì)四季度社融存量增速中樞或保持小幅上行。
▍債市啟明系列—如何看待四季度政府債供給情況？
固定收益｜7月政治局會(huì)議后，為了推動(dòng)積極的財(cái)政政策有效發(fā)揮職能功效，政府債發(fā)行節(jié)奏明顯加快。我們認(rèn)為，一方面，地方化債目標(biāo)將驅(qū)動(dòng)特殊再融資債發(fā)行，本輪特殊再融資債發(fā)行規(guī)?；?qū)⒊^(guò)1萬(wàn)億；另一方面，目前存在在余額限額下增發(fā)普通國(guó)債的可能。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度政府債發(fā)行規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到5萬(wàn)億，凈融資規(guī)模2.8萬(wàn)億。預(yù)計(jì)央行將通過(guò)寬松的貨幣政策對(duì)沖政府債券發(fā)行對(duì)資金面的擾動(dòng)，從而為政府債券的發(fā)行以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的持續(xù)好轉(zhuǎn)營(yíng)造良好的流動(dòng)性環(huán)境。
▍非銀行金融行業(yè)融券業(yè)務(wù)新規(guī)點(diǎn)評(píng)—改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)，調(diào)整戰(zhàn)略配售出借規(guī)則
非銀行金融｜在“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”引導(dǎo)下，投資端、融資端和交易端政策有望持續(xù)發(fā)力。此次融券業(yè)務(wù)改革對(duì)于改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)、約束不當(dāng)套利行為、促進(jìn)市場(chǎng)多類(lèi)型投資者利益的再平衡具有積極意義。隨著政策改革積累的量變推動(dòng)質(zhì)變，資本市場(chǎng)有望企穩(wěn)回暖，帶動(dòng)證券行業(yè)基本面顯著改善。
▍科倫博泰生物-B（06990.HK）投資價(jià)值分析報(bào)告—核心技術(shù)平臺(tái)加持，閃耀國(guó)際的ADC領(lǐng)域先驅(qū)
醫(yī)療健康｜公司是ADC技術(shù)領(lǐng)先的國(guó)際化biotech，目前已有14款藥物處于臨床階段，其中5款處于關(guān)鍵試驗(yàn)或NDA注冊(cè)階段。核心產(chǎn)品SKB264是研發(fā)進(jìn)度最快的國(guó)產(chǎn)TROP2 ADC，布局TNBC、HR+/HER2- BC、EGFRm NSCLC等具有重大未滿足臨床需求的適應(yīng)癥，我們預(yù)測(cè)其有望成為全球終端銷(xiāo)售額近50億美元的重磅品種。HER2 ADC、PD-L1單抗、西妥昔單抗類(lèi)似物均已提交NDA，研發(fā)成果正逐步兌現(xiàn)。公司同國(guó)際巨頭MSD深度合作，將9款A(yù)DC資產(chǎn)的海外或全球權(quán)益授權(quán)，技術(shù)實(shí)力獲國(guó)際MNC認(rèn)可，加速推進(jìn)產(chǎn)品的全球布
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