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投資要點(diǎn)
　　前三季度經(jīng)濟(jì)整體呈弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，在政策持續(xù)發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)邊際改善。初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.2%。其中，三季度增長(zhǎng)4.9%，從環(huán)比看，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.3%。
　　三季度，居民就業(yè)和可支配收入均出現(xiàn)不同程度改善，其中9月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率明顯下滑至5.0%。同時(shí)，疊加雙節(jié)假期影響，居民旅游、返鄉(xiāng)等活動(dòng)增多，9月服務(wù)型消費(fèi)明顯改善，餐飲收入持續(xù)回升，糧油、食品類(lèi)、飲料類(lèi)必選消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。不過(guò)需求不足的問(wèn)題猶存，消費(fèi)改善的持續(xù)性可能不強(qiáng)，還需繼續(xù)觀察。
　　9月固定資產(chǎn)投資增速有所回落，其中僅制造業(yè)投資延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，而基建投資和地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑。制造業(yè)投資增速繼續(xù)改善主要是受高質(zhì)量行業(yè)投資較強(qiáng)韌性的支撐?；ㄍ顿Y方面，隨著今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行基本結(jié)束，后續(xù)基建投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)支撐作用或繼續(xù)減弱。此外，地產(chǎn)方面風(fēng)險(xiǎn)猶存，最新地產(chǎn)政策的優(yōu)化仍是鼓勵(lì)居民加杠桿，在增收方面力度不強(qiáng)，對(duì)地產(chǎn)的影響或偏短期需求釋放，而非長(zhǎng)期持續(xù)性改善，后續(xù)地產(chǎn)需求復(fù)蘇的強(qiáng)度和持續(xù)性有待觀察。
　　9月規(guī)模以上工業(yè)增加值與上月持平，其中采礦業(yè)和制造業(yè)較上月小幅回落，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)出現(xiàn)較為明顯增長(zhǎng)。制造業(yè)方面，部分行業(yè)去庫(kù)或接近尾聲，逐步進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段。
　　總的來(lái)看，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)改善趨勢(shì)，或是受到政策加碼所帶來(lái)的拉動(dòng)。但需注意到，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固，再加上地產(chǎn)復(fù)蘇的持續(xù)性尚需觀察，四季度經(jīng)濟(jì)的修復(fù)大概率將呈現(xiàn)波浪式慢修復(fù)特征。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際形勢(shì)演變超預(yù)期；美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)/經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策不及預(yù)期。