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預(yù)測Q3高質(zhì)增長加速，渠道反饋整體向好。根據(jù)近期渠道調(diào)研反饋，中秋國慶雙節(jié)期間珍酒動銷&開瓶率表現(xiàn)良好，我們預(yù)計(jì)公司23Q3收入同比增長25%左右，經(jīng)調(diào)整后凈利潤增速高于收入增速（約25-30%），延續(xù)上半年強(qiáng)勁高質(zhì)增長態(tài)勢。我們認(rèn)為，珍酒較早開始布局渠道活動促進(jìn)節(jié)前備貨，雙節(jié)發(fā)貨基本消化完成，庫存相較節(jié)前并無明顯增長，終端庫存維持2-3月，四季度有望輕裝上陣，價(jià)盤亦相對穩(wěn)定。
　　次高端以上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉升，升級延續(xù)帶動利潤釋放。根據(jù)秋糖及雙節(jié)期間渠道調(diào)研反饋，Q3以來次高端價(jià)格帶的庫存積壓與動銷出現(xiàn)邊際改善，從上半年被動調(diào)整中壓力逐步緩解。我們認(rèn)為依靠雙節(jié)期間主品珍15/珍30動銷驅(qū)動，次高端及高端產(chǎn)品將引領(lǐng)Q3毛利率延續(xù)增勢，或較上半年提升低個(gè)位數(shù)，盈利能力上行穩(wěn)定。同時(shí)，珍酒強(qiáng)大銷售團(tuán)隊(duì)持續(xù)賦能終端，Q1后逐步幫助挖掘種子合伙人（為經(jīng)銷商客戶尋找合適終端客戶渠道），其渠道戰(zhàn)略效用將延后1-2季度釋放，掃碼紅包等終端動作亦將幫助終端延續(xù)高質(zhì)增長態(tài)勢，結(jié)構(gòu)升級順利。
　　珍酒主力引擎增長較優(yōu)，李渡小而美第二增長曲線持續(xù)開發(fā)。據(jù)渠道調(diào)研反饋，雙節(jié)期間珍15、珍30均有放量，且23H1投放珍30·大金獎(jiǎng)及高端光瓶真實(shí)年份酒2012等產(chǎn)品表現(xiàn)良好形成有效動能補(bǔ)充，拉動珍酒整體增速提升，我們預(yù)計(jì)珍酒主品牌增速望超越集團(tuán)整體增速。李渡團(tuán)購為先，以差異化、沉浸式營銷體驗(yàn)吸引較為忠實(shí)的消費(fèi)群體，小而美形象逐步打造，作為集團(tuán)第二增長曲線，我們認(rèn)為李渡當(dāng)前渠道基礎(chǔ)的建設(shè)為先，未來隨經(jīng)濟(jì)及商務(wù)場景的進(jìn)一步復(fù)蘇，產(chǎn)品矩陣有望適當(dāng)拓寬形成補(bǔ)充，有望在未來持續(xù)放量。
　　費(fèi)率端存優(yōu)化空間，疊加毛利上行或驅(qū)動盈利能力小幅提升。我們認(rèn)為，隨公司于今年4月完成上市，相關(guān)的發(fā)行及上市費(fèi)用將有所縮減，疊加團(tuán)隊(duì)擴(kuò)招建設(shè)基本已于去年完成（22年擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模至4060人），銷售費(fèi)用率亦有優(yōu)化空間，預(yù)計(jì)費(fèi)用端或維持合理水平，銷售及管理費(fèi)用率同比持平或略降，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升拉動凈利率水平小幅提升。展望未來，隨基酒外采比例降低帶來的成本優(yōu)勢逐步釋放+內(nèi)部降費(fèi)優(yōu)化的推進(jìn)，預(yù)計(jì)盈利改善趨勢將延續(xù)。
　　全年業(yè)績目標(biāo)信心較強(qiáng)，勢能充沛明年市場空間仍彈性充足。結(jié)合渠道交流，經(jīng)銷商反饋全年任務(wù)完成80%以上，對四季度完成全年目標(biāo)信心無虞，前三季度延續(xù)高增長，我們認(rèn)為全年業(yè)績達(dá)成的確定性較強(qiáng)。展望明年，隨著次高端板塊壓力修復(fù)+珍酒產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，主品珍15及高端珍30望持續(xù)引領(lǐng)新增長，內(nèi)在結(jié)構(gòu)升級+費(fèi)率小幅優(yōu)化均將有所顯現(xiàn)，利潤釋放增速預(yù)計(jì)將仍快于營收。在轉(zhuǎn)醬趨勢延續(xù)下，公司的主力市場仍有空白空間待挖掘開拓，精渠道管理賦能+強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)望助推主品牌業(yè)績的穩(wěn)步增長。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025營業(yè)收入分別70.8/85.1/102.1億元，分別同比增長20.9%/20.2%/20.0%；預(yù)計(jì)2023-2025經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤分別為15.9/ 20.1/25.7億元，分別同比增長32.7%/26.5%/28.1%，對應(yīng)當(dāng)前PE分別24/19/15X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端庫存消化不及預(yù)期；居民消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等。