>> 中信證券-消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2023年9月社零數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：9月社零超預(yù)期，消費(fèi)保持復(fù)蘇趨勢(shì)-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2023年9月社零同比+5.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期（+4.9%），兩年平均增速環(huán)比降1.0pct，汽車、必選表現(xiàn)較好，地產(chǎn)鏈總體仍弱，天氣影響下餐飲收入兩年平均增速回落。綜合來(lái)看，消費(fèi)弱復(fù)蘇通道中保持前進(jìn)，總體趨勢(shì)向好。而經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)總體估值處于合理偏低位置，建議配置、關(guān)注估值切換機(jī)會(huì)。
▍9月社零超預(yù)期，居民收支增長(zhǎng)提速。2023年9月社零總額39,826億元/+5.5%，增速環(huán)比+0.9pct，高于市場(chǎng)預(yù)期的+4.9%。兩年平均增速4.0%，環(huán)比下降1.0pct，主要是2021年8月基數(shù)較低所致。9月限額以上商品零售總額14,732億元/+4.7%，增速環(huán)比+2.2pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售額增速+4.7%/環(huán)比+2.3pcts。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比+5.4%，兩年平均+3.9%/環(huán)比-1.0pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比+6.3%，兩年平均+4.3%/環(huán)比1.4pcts。分品類看，商品零售同比+4.6%/環(huán)比+0.9pct，兩年平均+3.8%/環(huán)比0.6pct；餐飲收入同比+13.8%/環(huán)比+1.4pcts，兩年平均+5.8%/環(huán)比-4.6pcts，臺(tái)風(fēng)暴雨等天氣存在影響。1~9月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)18.9%，增速環(huán)比1~8月下滑0.5pct。居民收支來(lái)看，前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入29,398元，同比名義增長(zhǎng)6.3%，實(shí)際增長(zhǎng)5.9%（vs上半年為5.8%）；居民人均消費(fèi)支出19,530元，同比名義增長(zhǎng)9.2%，實(shí)際增長(zhǎng)8.8%（vs上半年為7.6%）。
▍汽車：9月產(chǎn)銷環(huán)比增長(zhǎng)，金九銀十熱度顯現(xiàn)。汽車限上零售額9月同比+2.8%，增速環(huán)比+1.7pcts、同比-11.4pcts，兩年平均增速8.4%/環(huán)比+0.1pct。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，9月汽車總銷量同比+9.5%，環(huán)比+10.7%，同環(huán)比均大幅上升；在去年同期高基數(shù)下，同比仍大幅提升，整體需求旺盛；環(huán)比方面9月產(chǎn)銷較8月大幅提升，延續(xù)8月強(qiáng)勢(shì)需求。中信證券研究部汽車及零部件組認(rèn)為，結(jié)合雙節(jié)假期終端動(dòng)銷、問(wèn)界M7等新車發(fā)售表現(xiàn)，10月汽車銷量有望繼續(xù)維持環(huán)比增長(zhǎng)，“金九銀十”效應(yīng)將繼續(xù)顯現(xiàn)。
▍必選兩年CAGR環(huán)比上升，實(shí)物電商環(huán)比降速。9月糧油/食品限上零售額同增8.3%，環(huán)比+3.8pcts、同比-0.2pct，兩年平均+8.4%/環(huán)比+2.1pcts。日用品限上零售額同比+0.7%，環(huán)比-0.8pct、同比-4.9pcts，兩年平均+3.1%/環(huán)比+0.6pct。1-9月，網(wǎng)上商品零售額中，吃/穿/用分別同比+10.4%/+9.6%/+8.5%（vs 1~8月+8.4%/+10.9%/+9.2%）。1-9月份限額以上實(shí)體店零售中，便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長(zhǎng)7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售額同比下降0.4%。9月，實(shí)物電商（基于還原口徑預(yù)估）同比+4.6%（vs 8月+6.1%），兩年CAGR+7.4%（vs 8月+7.0%）；電商滲透率26.7%（vs 8月26.3%，vs去年同期26.9%）。
▍可選表現(xiàn)平穩(wěn)，地產(chǎn)鏈總體仍弱。9月化妝品限上零售額同比+1.6%，增速環(huán)比-8.1pcts、同比+4.7pcts，兩年平均-0.8%/環(huán)比-2.1pcts。金銀珠寶限上零售額同比+7.7%，增速環(huán)比+0.5pct、同比+5.8pcts，兩年平均+4.8%/環(huán)比2.4pcts。鞋服針織限上零售額同比+9.9%，環(huán)比+5.4pcts、同比+10.4pcts，兩年平均+4.6%/環(huán)比-0.2pct。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，9月家電/音像限上零售額同比2.3%，增速環(huán)比+0.6pct、同比+3.8pcts，兩年平均-4.2%/環(huán)比-4.4pcts；家具同比+0.5%，增速環(huán)比-4.3pcts、同比+7.8pcts，兩年平均-3.5%/環(huán)比-1.6pcts；建筑與裝潢同比-8.2%，增速環(huán)比+3.2pcts、同比-0.1pct，兩年平均8.2%/環(huán)比+2.1pcts。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資策略：9月社零增速環(huán)比上升，細(xì)分品類來(lái)看，必選商品增速環(huán)比上升，可選商品增速同比上升、餐飲增速同環(huán)比均提高，地產(chǎn)鏈表現(xiàn)仍弱。綜合來(lái)看，消費(fèi)在復(fù)蘇通道中保持前進(jìn)，我們認(rèn)為總體趨勢(shì)向好。配置建議上，當(dāng)前仍首先建議配置估值回落至低位，但具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的賽道龍頭，在政策預(yù)期抬升推動(dòng)或基本面修復(fù)持續(xù)顯現(xiàn)的推動(dòng)下，存在估值切換的機(jī)會(huì)，包括白酒、運(yùn)動(dòng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、免稅、餐飲、養(yǎng)殖、食品、醫(yī)美化妝品等。同時(shí)提示后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步兌現(xiàn)，順周期特征顯著的人力資源、家居等行業(yè)機(jī)會(huì)。另外對(duì)于2023年以來(lái)景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食等，建議關(guān)注其景氣的持續(xù)性。
▍中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2023年下半年推薦維持：巨子生物、老鳳祥、361度、巨星農(nóng)牧、安井食品、晨光股份、貴州茅臺(tái)、華住、拼多多、中寵股份、美團(tuán)W、珀萊雅、牧原股份、千味央廚、維達(dá)國(guó)際、百亞股份、中國(guó)中免、蒙牛乳業(yè)、九牧王、視源股份。
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