>> 華泰證券-海光信息(688041)3Q23：收入環(huán)比下滑，庫存持續(xù)下降-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
大?。?/td>
| 995KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,張皓怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
3Q23營收低于預(yù)期，關(guān)注行業(yè)信創(chuàng)招標(biāo)落地
公司3Q23實現(xiàn)營收13.31億元（yoy：+3.17%，qoq：-8.23%），歸母凈利潤2.24億元（yoy：+27.23%，qoq：-48.82%），低于我們此前預(yù)期的16億元及2.38億元。扣非歸母凈利潤2.15億元（yoy：+28.13%，qoq：-49.85%）。今年三季度以來信創(chuàng)招標(biāo)有所啟動，我們預(yù)計公司3Q23銷量環(huán)比有所提升，但受產(chǎn)品階梯定價影響，三季度營收環(huán)比出現(xiàn)小幅下滑。產(chǎn)品階梯價政策以及DCU出貨加速使得3Q23毛利率環(huán)比下降5.94pct至56.2%，同時研發(fā)費用率環(huán)比提升5.4pct，導(dǎo)致3Q23利潤端承壓?？紤]今年信創(chuàng)采購有所延緩以及市場競爭壓力加大，我們下調(diào)公司23/24/25收入預(yù)測至56.49/76.58/105.14億元，歸母凈利潤10.49/13.25/22.41億元，考慮公司為A股CPU稀缺標(biāo)的，給予30x 23PS（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期25X），目標(biāo)價72.9元，“買入”。
3Q23回顧：信創(chuàng)市場修復(fù)弱于預(yù)期，庫存仍在正常滾動
今年三季度以來行業(yè)信創(chuàng)招標(biāo)陸續(xù)啟動，但由于訂單交付周期以及產(chǎn)品階梯定價影響，公司3Q23營收環(huán)比下降8.23%。當(dāng)前公司CPU產(chǎn)品銷售主力已迭代至海光三號，預(yù)計海光四號CPU將于4Q23正式發(fā)布，在多線程、核心數(shù)、浮點性能等方面均有較大提升。DCU方面，三季度公司已正式發(fā)布深算二號DCU，當(dāng)前下游需求旺盛，預(yù)計新品將陸續(xù)開始交付。3Q23公司毛利率為56.2%（yoy：+9.42pct，qoq：-5.94pct），同比增長主要由于海光三號占比提升以及基板、封裝測試成本回落，環(huán)比下滑預(yù)計主要受階梯定價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。截至三季度末，公司存貨6.86億元，較上季度末減少1.97億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至155天，公司庫存正常滾動。
4Q23/2024：信創(chuàng)進入訂單兌現(xiàn)期，關(guān)注份額變化及DCU出貨情況
近期中國工商銀行、中信銀行、中國郵政集團、中國電信等分別公示信創(chuàng)訂單，公司產(chǎn)品具備C86生態(tài)、安全和性能方面綜合優(yōu)勢，有望在行業(yè)信創(chuàng)市場穩(wěn)住份額。分業(yè)務(wù)來看：1）CPU：海光三號已成為主力產(chǎn)品，海光四號發(fā)布在即，海光五號研發(fā)順利，新品迭代將帶動公司ASP和毛利率穩(wěn)中有升；2）DCU：深算二號性能優(yōu)異，客戶認(rèn)可度高，深算三號研發(fā)如期推進。海光DCU兼容“類CUDA”環(huán)境，能夠完整支持大模型訓(xùn)練，實現(xiàn)LLaMa、GPT等大模型全面應(yīng)用，與國內(nèi)包括文心一言等大模型全面適配。
投資建議：目標(biāo)價72.9元，維持“買入”評級
考慮今年信創(chuàng)采購節(jié)奏延緩，我們下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至10.49/13.25/22.41億元（前值：14.08/18.08/24.04億元），給予30x 23PS（可比公司一致預(yù)期25X 23PS），對應(yīng)目標(biāo)價72.9元，“買入”評級。
風(fēng)險提示：“實體清單”供應(yīng)鏈不確定性、市場競爭加劇、研發(fā)不及預(yù)期
|
|
