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預(yù)計(jì)3季度業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期：我們預(yù)計(jì)3季度總收入/調(diào)整后凈利潤(rùn)為544億元/135億元（人民幣，下同），好于市場(chǎng)預(yù)期的533億元/128億元，同比增53%/8%，較我們此前預(yù)期上調(diào)13%/19%。在消費(fèi)心智持續(xù)強(qiáng)化、運(yùn)營(yíng)杠桿的推動(dòng)下，主站盈利能力持續(xù)提升，有望帶動(dòng)3季度利潤(rùn)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)廣告收入同比增34%，受GMV增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)同比增27%）以及廣告變現(xiàn)率提升推動(dòng)（同比提升30個(gè)基點(diǎn)）。預(yù)計(jì)TEMU 3季度GMV（實(shí)付口徑）25億美元、收入45億元（占總收入8%），運(yùn)營(yíng)虧損83億元（虧損率46%，占實(shí)付GMV）。
　　預(yù)計(jì)4季度廣告增速依然強(qiáng)勁：我們預(yù)計(jì)4季度廣告收入同比增37%（2023年全年增42%），新廣告產(chǎn)品對(duì)變現(xiàn)率拉動(dòng)的邊際效應(yīng)雖有減弱，但4季度GMV有望在大促的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2024年主站GMV/收入增21%/23%，消費(fèi)頻次成為GMV增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Γ儸F(xiàn)率溫和提升。
　　 2024年TEMU虧損或繼續(xù)擴(kuò)大，但虧損率將收窄，公司整體利潤(rùn)仍將增19%。我們預(yù)計(jì)TEMU短期內(nèi)仍以提升市占率和擴(kuò)大覆蓋范圍為主要目標(biāo)，預(yù)計(jì)2023/24年實(shí)付口徑GMV達(dá)到100億/210億美元（圖表1），收入貢獻(xiàn)9%/16%，運(yùn)營(yíng)虧損313億元/454億元（虧損率43%/29%），隨著TEMU繼續(xù)拓展新開市場(chǎng)，虧損或在2024年繼續(xù)擴(kuò)大，但虧損率通過提升加價(jià)率（2023年3月TEMU更新報(bào)告）、成熟地區(qū)拉新減少帶來的投流優(yōu)化將持續(xù)縮窄，在主站盈利繼續(xù)提升的帶動(dòng)下，TEMU對(duì)公司整體利潤(rùn)影響可控。我們預(yù)計(jì)2024年公司總收入/利潤(rùn)增31%/19%。
　　估值：我們上調(diào)主站及TEMU收入預(yù)期，上調(diào)2023/24年公司收入預(yù)期8%/16%，上調(diào)主站盈利預(yù)期，部分被TEMU虧損所抵消，上調(diào)2023/24年公司利潤(rùn)預(yù)期3%/8%，基于15倍2024年主站市盈率（不變），我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至132美元（前為111美元），維持買入。