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上調(diào)2023年3季度經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)預(yù)期：我們預(yù)計(jì)3季度收入80億元人民幣（下同），同比/環(huán)比增7%/3%，略低于我們此前預(yù)期，主要因暑期檔院線電影競(jìng)爭(zhēng)激烈，電影收入略低于此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)內(nèi)容成本優(yōu)化帶動(dòng)毛利率同/環(huán)比改善3/1個(gè)百分點(diǎn)至27%。預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增69%至8.9億元，好于我們此前預(yù)期的8.4億元以及市場(chǎng)預(yù)期的7.9億元。
　　劇集播放份額維持行業(yè)第一，ARM提升帶動(dòng)會(huì)員收入高質(zhì)量增長(zhǎng)。根據(jù)云合數(shù)據(jù)（圖表1），愛奇藝3季度劇集播放份額36%，維持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。全網(wǎng)劇集有效播放top10中，有5部來自愛奇藝，其中《蓮花樓》單日播放市占率峰值29%，持續(xù)驗(yàn)證優(yōu)異的自制能力。我們預(yù)計(jì)3季度會(huì)員收入同比增19%至50億元，與此前預(yù)期基本一致，其中，預(yù)計(jì)會(huì)員數(shù)環(huán)比回落至1.08億，月度ARM在減促及基于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)帶動(dòng)下預(yù)計(jì)同比/環(huán)比改善12%/5%，在季度會(huì)員波動(dòng)中支撐會(huì)員收入增長(zhǎng)。
　　廣告增速或好于大盤，電影收入略低于此前預(yù)期。3季度，愛奇藝綜藝正片播放份額23%（云合數(shù)據(jù)），弱于去年同期和2季度，但熱門綜藝《樂夏》及頭部劇集仍有望帶動(dòng)品牌廣告收入同/環(huán)比改善。我們認(rèn)為，營(yíng)銷產(chǎn)品優(yōu)化及網(wǎng)服、電商、游戲等行業(yè)預(yù)算增加將帶動(dòng)效果廣告維持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)3季度廣告收入同/環(huán)比增34%/12%至17億元，好于廣告大盤增勢(shì)。愛奇藝出品院線電影受暑期熱片競(jìng)爭(zhēng)影響票房略低于我們此前預(yù)期，新片《普通男女》/《熱搜》定檔今年11/12月，4季度或?qū)⒇暙I(xiàn)增量。
　　估值：我們微調(diào)2023/24年收入預(yù)期，并基于毛利率改善趨勢(shì)上調(diào)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2%/3%。參考行業(yè)平均15倍2024年市盈率，維持6.9美元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)1.4倍2024年市銷率，對(duì)比奈飛2024年24倍市盈率及4倍市銷率。公司內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，會(huì)員權(quán)益升級(jí)及會(huì)員增值業(yè)務(wù)有望提升會(huì)員價(jià)值感知，促進(jìn)長(zhǎng)期會(huì)員購(gòu)買及ARM提升，推動(dòng)會(huì)員收入高質(zhì)量增長(zhǎng)，疊加成本優(yōu)化，看好利潤(rùn)進(jìn)一步釋放，維持買入。