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債市收益率短期調(diào)整或難改中樞下行趨勢
　　近期，資金利率和存單利率進(jìn)一步上行，1Y股份行存單發(fā)行利率上行至2.6%附近，10月20日DR007也上行至2.31%左右，為今年5月以來最高水平。
　　近期資金價(jià)格不低，主要受到以下幾方面因素影響：第一，在政府債凈融資量不低；第二，美債快速上行，資金維持緊平衡或許也是穩(wěn)匯率的方式之一。
　　目前美債利率仍處于高位震蕩，匯率短期內(nèi)或仍將是債市的重要影響因素。參考“811匯改”期間資產(chǎn)價(jià)格走勢，期間主要事件如下：2015年8月11日早9點(diǎn)20分，人民幣匯率中間價(jià)突發(fā)調(diào)整，瞬間貶值3%，隨后央行發(fā)布公告稱將加強(qiáng)匯率市場化程度，當(dāng)日10Y國債利率沖高5BP左右，8月12日-20日期間DR007也維持高位，8月19日權(quán)益開始了一輪快速調(diào)整。匯率貶值以及資產(chǎn)價(jià)格下跌，反倒在一定程度上加大了國內(nèi)貨幣政策空間。從期間資金表現(xiàn)來看，10Y利率企穩(wěn)較早，8月10日至12日，10Y國債利率自3.47%上行至3.54%后即逐步企穩(wěn)，10Y國債利率下行早于資金價(jià)格回落。
　　從當(dāng)前外部環(huán)境來看，美債收益率處于歷史高位，從而使得中美利差較高，且匯率并非一次性大幅貶值，資金價(jià)格短期不低，但資金偏緊預(yù)計(jì)并非常態(tài)。受制于居民DSR維持高位（居民債務(wù)保障倍數(shù)（DSR）=居民還本付息支出？居民可支配收入，這一指標(biāo)可以較好地刻畫居民短期債務(wù)壓力。），信用擴(kuò)張或仍需等待，長端利率在中期內(nèi)，或仍有下行空間。
　　此外，我們認(rèn)為，美國居民負(fù)債表總體健康，美國工業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)高于疫情前，疊加美國財(cái)政發(fā)力，美債收益率中樞短期預(yù)計(jì)較難下行，這可能將對風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成一定制約。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期調(diào)整