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回頭來看，6-8月正是核心矛盾的切換期。近期國內(nèi)股債表現(xiàn)均不佳，美債利率上行成為市場普遍關(guān)注的重點(diǎn)，國內(nèi)宏觀情況對情緒的影響有一定減弱。回頭看，加息預(yù)期的波動和美債利率的上升在今年的大部分時間內(nèi)都存在，但影響市場情緒的“核心矛盾”其實(shí)在6-8月間發(fā)生了悄然的變化。
　　11月或可期待壓力緩釋。以今年的情況進(jìn)行復(fù)盤，我們至少可以總結(jié)出兩點(diǎn)特征：1）并非必須美債利率下行后國內(nèi)資產(chǎn)才有機(jī)會，上行速度明顯放緩、未出現(xiàn)突破中長期技術(shù)形態(tài)的強(qiáng)力上行時，也可能給予國內(nèi)市場機(jī)會；2）關(guān)鍵仍在于市場的注意力朝向，美債超預(yù)期的上行自然會格外引人注目，但市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)共識逐步增強(qiáng)、關(guān)切心逐漸平穩(wěn)也是重要的前提條件。從美債自身狀態(tài)看，我們預(yù)計(jì)11月起或可期待壓力緩釋，屆時投資者從心態(tài)上對美債利率上行的適應(yīng)性會更強(qiáng)，國內(nèi)或有新的信息牽動投資者注意力。
　　階段高點(diǎn)或可先錨定5.2%附近。目前而言，無論對于美聯(lián)儲政策，還是全球宏觀走勢乃至地緣政治話題，投資者普遍認(rèn)同以2008年作為一個新的起點(diǎn)，也普遍認(rèn)同當(dāng)前許多問題是2008年以后相關(guān)行為的延續(xù)或者反轉(zhuǎn)。實(shí)際上10年美債在2008年以前的位置也在技術(shù)上有一定意義，若以此為參考，則其階段高點(diǎn)或可錨定5.2%附近。
　　此次市場下跌具有更多的“中長期作用”。從股市維度看，其情緒狀態(tài)相比8月21日在橫軸上更靠左側(cè)，而縱軸則更高，表明本次下跌對中期情緒的影響更為劇烈。因此，此次下跌雖然在時間上是8月的后續(xù)，但在預(yù)期沖擊、心態(tài)重塑層面的作用或許更大，會使得更多投資者產(chǎn)生中長期悲觀的想法。這可能導(dǎo)致未來的情緒轉(zhuǎn)向更不容易，但同時也有利于測試市場中長期的下限和底部。
　　短期不必過分悲觀，長期應(yīng)動態(tài)調(diào)整預(yù)期。歷史上與當(dāng)前類似的情緒點(diǎn)位出現(xiàn)后，市場均有一定程度的修復(fù)，但修復(fù)程度各異，時間上最短3周，最長可達(dá)半年。并且除了2018年以外和2022年初以外，其他時點(diǎn)之后都有約2-3個月的市場修復(fù)。因此即便以最保守的假設(shè)（將當(dāng)前下跌看做長周期大跌的起始）來看，11月市場狀態(tài)有適度恢復(fù)的概率是比較大的。此外，轉(zhuǎn)債估值變動亦有跌破2023年區(qū)間的狀態(tài)，而債市情緒已經(jīng)接近中長期底部位置，不過其趨勢轉(zhuǎn)向通常更慢。
　　風(fēng)險提示：市場情緒變化、統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效、政策方向改變