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體量給予安全邊際：衢州地處浙西，有“四省通衢、五路總頭”之稱，是長(zhǎng)三角城市群、杭州都市圈成員。1）經(jīng)濟(jì)總規(guī)模與負(fù)債絕對(duì)規(guī)模較小。2022年GDP總量和負(fù)債總規(guī)模在省內(nèi)分別排名第9位和第10位。下轄各區(qū)縣中柯城區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)，龍游縣和江山市的負(fù)債總規(guī)模略高于其他區(qū)縣。2）負(fù)債率水平低。2022年城投債務(wù)率和廣義債務(wù)率均在省內(nèi)排名第10位。開化縣和龍游縣債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重，但仍遠(yuǎn)低于省內(nèi)其他區(qū)縣。3）存量債中非標(biāo)占比低。2022年城投存量債務(wù)中非標(biāo)占比僅為3.06%，在省內(nèi)排名第8位。
　　產(chǎn)業(yè)拓展增量空間：1）產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)稅收和就業(yè)。三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，固投增速連續(xù)三年居全省第一。招商引資和產(chǎn)業(yè)基金撬動(dòng)下，特色制造業(yè)集群初具雛形，規(guī)上工業(yè)畝均稅收逐年增長(zhǎng)，系列重大項(xiàng)目提供了大量的就業(yè)崗位。2）產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)下GDP和新興產(chǎn)業(yè)增速亮眼。2023年上半年GDP增速位列省內(nèi)第3位，規(guī)上工業(yè)中新興產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)較快。3）“土地-產(chǎn)業(yè)-人口”循環(huán)初步形成。近5年常住人口持續(xù)增長(zhǎng)，2022年為229萬(wàn)人。衢州房地產(chǎn)市場(chǎng)已企穩(wěn)回升，成交土地溢價(jià)率明顯改善，隨著城鎮(zhèn)化率加速，有望進(jìn)一步穩(wěn)健發(fā)展。
　　財(cái)政提供有力支持：1）財(cái)政收入質(zhì)量高，上級(jí)支持力度大。2022年一般公共預(yù)算收入中稅收占比80.85%，財(cái)政自給率為30.49%，獲得的上級(jí)轉(zhuǎn)移支付規(guī)模位列省內(nèi)第5。2）土地市場(chǎng)降溫下衢州城投償付壓力相對(duì)可控。首先，可能涉及政府回款項(xiàng)目規(guī)模相對(duì)可控且回款進(jìn)度良好；其次，對(duì)于政府性基金收入下滑的承受能力較強(qiáng)，特殊情況下仍能償還到期短期有息債務(wù)和有息債務(wù)利息；最后，財(cái)政存量資金結(jié)余相對(duì)充沛，或可彌補(bǔ)特殊狀況下的缺口。
　　償債能力與償債意愿形成堅(jiān)實(shí)保障：1）金融與上市公司資源夯實(shí)償債能力。金融機(jī)構(gòu)本外幣存貸款余額逐年增長(zhǎng)，地方銀行綜合實(shí)力較強(qiáng)，且市本級(jí)和各區(qū)縣政府均與銀行保持良好的合作關(guān)系。上市公司資源豐富，擁有17家上市公司。2）重視風(fēng)險(xiǎn)防控，償債意愿強(qiáng)。各部門多次提及關(guān)于加強(qiáng)債務(wù)管控的表述，且堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)，隱債化解進(jìn)度位居全省第一。
　　投資價(jià)值：在省負(fù)總責(zé)的化債體系下，疊加區(qū)域分化加劇、化債政策落地預(yù)期漸濃，市場(chǎng)出現(xiàn)下沉行情，傾向于挖掘強(qiáng)省弱區(qū)域的主體。衢州市背靠財(cái)政實(shí)力雄厚的浙江省，負(fù)債率仍有一定的安全邊際，且當(dāng)前產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入初見(jiàn)成效，經(jīng)濟(jì)增速亮眼，自身財(cái)政造血能力有所增強(qiáng)，我們認(rèn)為衢州市作為優(yōu)質(zhì)省份過(guò)往的低關(guān)注地區(qū)或可受益于市場(chǎng)情緒走高，其城投債具有進(jìn)一步挖掘的價(jià)值，結(jié)合衢州市城投債利差在省內(nèi)相對(duì)較高，流動(dòng)性偏弱且在市場(chǎng)沖擊下具有一定韌性的特點(diǎn)，我們建議關(guān)注其中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；城投口徑偏差；地方政府債務(wù)壓力評(píng)價(jià)偏差；數(shù)據(jù)時(shí)滯性與統(tǒng)計(jì)偏差