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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：1）23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.42億元/+150.3%（同比，下同），歸母凈利潤(rùn)2.12億元/+695%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.16億元/+1989%；2）23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.49億元/+40.5%（同比，下同），歸母凈利潤(rùn)0.91億元/+13.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.91億元/+29.2%。3）23Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.61億元/+174%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　毛利率下滑主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，費(fèi)用率改善明顯。從毛利端來(lái)看，23Q3公司毛利率62.3%/-2.5pct，或源于高毛利索道產(chǎn)品受承載力限制，低毛利的酒店、演出等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快所致。從費(fèi)用端來(lái)看，23Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.9%/13.6%/-0.6%，同比分別變化-0.7pct/-1.1pct/0.2pct，費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)。從盈利端來(lái)看，23Q3歸母凈利率36.4%/-8.7pct，主要源于去年同期處置參股公司股權(quán)帶來(lái)投資收益以及享受稅收優(yōu)惠所致。
　　旅游市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，游客接待量顯著提升。分業(yè)務(wù)情況來(lái)看，
　　1）索道業(yè)務(wù)：23Q1-3公司三條索道共計(jì)接待游客482.5萬(wàn)人次/+193%（其中，玉龍雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分別接待游客248.1萬(wàn)人次/203.93萬(wàn)人次/30.47萬(wàn)人次，同比分別+131%/+297%/+429%。隨著景區(qū)游客量增加，中/小索道承接游客分流。
　　2）演出業(yè)務(wù)：23Q1-3印象麗江共計(jì)演出569場(chǎng)，共計(jì)接待游客129.27萬(wàn)人次/+393%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.20億元/+395.14%。7月印象麗江劇場(chǎng)對(duì)面的玉龍雪山甘海子游客集散中心項(xiàng)目投入試運(yùn)營(yíng)，助力景區(qū)游客向演出轉(zhuǎn)化，有望提升印象麗江的經(jīng)營(yíng)效率。
　　3）酒店業(yè)務(wù)：麗江和府酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.16億元/+67%，迪慶香巴拉旅游投資有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.30億元/+69%。
　　公司看點(diǎn)：1）云南旅游市場(chǎng)基本面改善。2）公司在疫情期間積極推進(jìn)瀘沽湖摩梭小鎮(zhèn)項(xiàng)目，并在今年9月對(duì)外投資加快開(kāi)發(fā)建設(shè)，該項(xiàng)目有望在未來(lái)3-5年后逐漸產(chǎn)生效益。3）目前公司大香格里拉精品小環(huán)線布局基本完成，并向市場(chǎng)推出“酒店+在地體驗(yàn)”的深度體驗(yàn)套餐產(chǎn)品。未來(lái)公司仍錨定高端旅游消費(fèi)，積極打造香格里拉生態(tài)旅游圈。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.55/2.99/3.33億元，10月24日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/13倍，我們認(rèn)為旅游本質(zhì)上仍然是流量生意，云南旅游與麗江旅游的內(nèi)在IP價(jià)值有望持續(xù)提升流量粘性，流量重構(gòu)有望直接影響景區(qū)下一個(gè)長(zhǎng)周期的增長(zhǎng)中樞，我們看好大香格里拉環(huán)線旅游資源的潛力釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。