>> 信達證券-可轉(zhuǎn)債周度跟蹤：轉(zhuǎn)債市場仍需等待企穩(wěn)信號，關(guān)注高YTM策略+優(yōu)質(zhì)“雙低”標的-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.68%，表現(xiàn)整體強于多數(shù)指數(shù)及對應正股；大規(guī)模轉(zhuǎn)債整體跌幅相對較小，相對正股表現(xiàn)偏強。金融、能源、信息技術(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)債跌幅較小，醫(yī)療保健、可選消費、日常消費行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌。轉(zhuǎn)債日均成交量環(huán)比有所下滑，高估值個券成交占比下滑，低平價轉(zhuǎn)債成交占比環(huán)比明顯提升。
轉(zhuǎn)債隱含波動率明顯下滑，低平價轉(zhuǎn)股溢價率被動抬升，高平價壓縮明顯。上周轉(zhuǎn)債隱含波動率明顯下滑，溢價率表現(xiàn)分化；分平價來看，中低平價區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率仍在被動抬升，而中高平價轉(zhuǎn)債溢價率明顯壓縮。債性、平衡型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率提升，股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率明顯下滑。個券主動提高估值的占比維持低位。
近期轉(zhuǎn)債市場的大幅調(diào)整在一定程度上與債券收益率上行有關(guān)，但權(quán)益市場表現(xiàn)也放大了轉(zhuǎn)債估值的脆弱性。從央行8月降息以來，債券市場資金面就出現(xiàn)了邊際收緊的跡象，短端流動性緊張向債券市場蔓延，造成了持續(xù)約兩個月的債券市場調(diào)整。但另一方面，上周全市場余額加權(quán)的純債到期收益率為-0.96%，單周上行1.28個百分點，是2021年以來單周的最高值，甚至超過了22年Q4，但當前債券市場調(diào)整的幅度并不及當時，因此估值的調(diào)整也受到了權(quán)益市場表現(xiàn)偏弱的影響。這也反映了近期權(quán)益市場的持續(xù)調(diào)整在當前位置上加大了轉(zhuǎn)債估值的脆弱性。
平價大于100轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率連續(xù)兩周壓縮，處于2022年以來2.22%的分位數(shù)，18年以來的分位數(shù)也壓縮到了54.39%，但相對水平并不極端，悲觀角度下仍有壓縮空間。近年來轉(zhuǎn)債隱含波動率往往滯后于正股走勢，上周隱含波動率才明顯調(diào)整，壓力可能尚未釋放完畢，因此對于轉(zhuǎn)債股性部分的估值變化而言，短期可預見的風險點或?qū)碜詸?quán)益市場的超調(diào)，債市走熊更多是帶來尾部風險，并非基準預期。
目前位置仍要警惕資管機構(gòu)由于風控止損等約束帶來的超調(diào)風險。9月末基金轉(zhuǎn)債倉位依然偏高，截至上周五一級債基指數(shù)下半年收益開始轉(zhuǎn)為負值、自Q3凈值高點回撤達到65BP，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)收益轉(zhuǎn)負，都是可能觸發(fā)內(nèi)部風控止損約束的關(guān)鍵信號，或?qū)⒁l(fā)市場超調(diào)。
配置建議上，在權(quán)益市場整體走勢偏弱，轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)股溢價率還有調(diào)整空間的背景下，有限制條件的高YTM標的或存在提前企穩(wěn)機會，同時短期優(yōu)質(zhì)的“雙低”標的也是博弈市場反彈的高性價比選擇。高YTM策略中，主要限制條件為：1）純債溢價率>0；2）到期收益率>純債溢價率；3）對應中債收益率曲線收益率-到期收益率<臨界值。其中“雙低”標的建議關(guān)注潤達、博瑞、冠盛、銀信、東湖、愛迪、明新、會通、嘉澤，高YTM策略標的建議關(guān)注僑銀、利群、紫銀、重銀、盈峰。
風險因素：穩(wěn)增長不達預期，經(jīng)濟修復不達預期。
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