>> 華泰證券-仙琚制藥(002332)業(yè)績短期承壓，24年拐點(diǎn)將至-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,李奕瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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集采之下收入利潤短期承壓，24年有望迎來明顯拐點(diǎn)
公司10/25發(fā)布23年三季報，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營收32.4億元（-6.2%yoy），歸母凈利潤4.7億元（-10.9%yoy），扣非凈利潤4.6億元（-7.3%yoy），其中3Q23營收-8.6%yoy，歸母凈利潤-14.3%yoy，扣非歸母凈利潤-12.2%yoy。收入利潤下滑主因：1）原料藥：3Q23下游客戶去庫存+部分非規(guī)市場價格下降壓力下毛利率承壓；2）制劑：集采影響下黃體酮膠囊和羅庫溴銨收入下滑。考慮集采風(fēng)險出清+特色制劑加速放量，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤6.24/7.62/9.29億元，扣非凈利潤6.06/7.45/9.11億元，分部估值法下給予目標(biāo)價16.20元（前值16.44元），維持“買入”評級。
原料藥：楊府工廠通過FDA審計，非規(guī)市場價格企穩(wěn)，板塊增速有望提振我們推測3Q23原料藥板塊收入~5億元，環(huán)比略有下滑，主因3Q23下游客戶去庫存，收入端承壓，我們預(yù)計板塊23年收入+~10%，24年+~15%，利潤增速高于收入增速，基于：1）自營原料藥：3Q23非規(guī)市場原料藥價格已企穩(wěn)，毛利率邊際改善，4Q23有望持續(xù)恢復(fù)，疊加24年規(guī)范市場訂單有望貢獻(xiàn)較大增量（楊府原料藥廠區(qū)已于8M23通過FDA審計），且考慮到規(guī)范市場利潤率較高，我們預(yù)計24年有望迎來明確拐點(diǎn)，我們預(yù)計24-25年收入增速20-25%，且利潤率有望提升；2）意大利子公司：考慮到意大利子公司持續(xù)拓展新客戶，我們預(yù)計23-24年均維持10-15%收入增長。
制劑：黃體酮膠囊及羅庫溴銨集采影響下短期業(yè)績承壓，靜待新品放量我們推測3Q23制劑板塊收入~6億元，我們預(yù)計23年受黃體酮膠囊省際聯(lián)盟集采及羅庫溴銨全國集采影響，收入下滑~10%，24年集采出清后有望恢復(fù)20%增長，其中：1）婦科：考慮到黃體酮膠囊23年開始執(zhí)行區(qū)域集采，我們預(yù)計23年收入下滑~1億元，但庚酸炔諾酮快速放量，我們預(yù)計23年婦科板塊收入下滑~10%，24-25年在黃體酮凝膠和戊酸雌二醇的帶動下，有望實(shí)現(xiàn)30%+收入CAGR；2）麻醉科：考慮到羅庫溴銨第七批集采承壓，我們預(yù)計23年板塊收入大幅下滑，24-25年企穩(wěn)回升；3）呼吸科：考慮到板塊產(chǎn)品銷售模式轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計23年收入持平，24-25年恢復(fù)~20%增速。
研發(fā)管線即將進(jìn)入密集收獲期
公司多款獨(dú)家或首仿產(chǎn)品上市在即：1）婦科：庚酸炔諾酮（獨(dú)家，長效避孕，2Q22開始市場導(dǎo)入，峰值~15億元）、屈螺酮炔雌醇（II）（首仿，短效避孕，4M23獲批，峰值5~10億）、戊酸雌二醇（首仿，預(yù)計24年初獲批，峰值5~10億）、黃體酮凝膠（首仿，預(yù)計24年獲批，峰值5~10億）、地屈孕酮（預(yù)計23年內(nèi)申報上市）；2）麻醉肌松：舒更葡糖鈉（7M22獲批）、1類新藥奧美克松鈉（預(yù)計23年內(nèi)NDA，峰值20+億元）。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)失敗或進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，新品放量不及預(yù)期。
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