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事件：乖寶寵物發(fā)布三季報(bào)，自有品牌帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：1）2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.12億元，同比增加25.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比增加44.99%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比增加47.48%；2）23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.47億元，同比增加30.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比增加36.84%，扣非1.08億元，同比增加40.44%，毛利率38.84%，同比增加4.21pct，凈利率10.33%，同比增加0.39pct。
　　β與α共振，公司自有品牌保持高速增長(zhǎng)：23Q3公司自有品牌穩(wěn)定高增長(zhǎng)，占比進(jìn)一步提升，在國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)高景氣背景下，公司憑借產(chǎn)品、品牌、渠道的全面優(yōu)勢(shì)成功打造本土頭部品牌麥富迪，我們認(rèn)為，公司自有品牌有望隨供給端產(chǎn)能爬坡、需求端持續(xù)提升而持續(xù)貢獻(xiàn)核心業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　代工業(yè)務(wù)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)回歸增長(zhǎng)通道：公司代工業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，上半年受海外客戶消化庫存影響，寵物行業(yè)代工出口業(yè)務(wù)整體下行，同時(shí)考慮到22Q3基數(shù)較低，23Q3海外訂單預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)增長(zhǎng)通道。
　　收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化：23Q3實(shí)現(xiàn)毛利率38.84%，同比增加4.21pct，高毛利自有品牌&主糧產(chǎn)品持續(xù)拉動(dòng)公司毛利率提升;銷售費(fèi)率16.59%，同比減少0.22pct，品牌力持續(xù)打造，費(fèi)率穩(wěn)中有降；管理費(fèi)率7.47%，同比增加2.04pct，同比增長(zhǎng)主要來源于職工薪酬及服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)率1.86%，同比減少0.35pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.32%，同比增加1.24pct，實(shí)現(xiàn)凈利率10.33%，同比增加0.39pct；
　　投資建議：我國(guó)寵物食品行業(yè)正值高速發(fā)展、渠道變革、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局快速變化的重要時(shí)期，同時(shí)具備對(duì)抗經(jīng)濟(jì)周期的屬性，我們看好本土品牌憑借自身優(yōu)勢(shì)突圍，乖寶寵物厚積薄發(fā)驗(yàn)證其品牌運(yùn)營(yíng)能力，有望在β與α共振之下維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.85、4.93、6.16億元，對(duì)應(yīng)2023年10月25日估值分別為43、34、27倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等