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事件：博思軟件于10月26日發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2023年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.01億元，同比增長(zhǎng)15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.09億元，同比增長(zhǎng)506%。
　　 Q3業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。從三季度看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.78億元，同比增長(zhǎng)5.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比增長(zhǎng)2.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.61億元，同比增長(zhǎng)7.86%。在相對(duì)復(fù)雜的宏觀環(huán)境下，以及2022Q3相對(duì)較高的基數(shù)（22Q3收入同比增速32%、歸母凈利潤(rùn)增速23%）背景下，公司三季度收入利潤(rùn)整體實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，保持了相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)成果。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，毛利率保持高位。1）費(fèi)用端：公司2023年前三季度，銷售/管理/研發(fā)同比增速分別為18.53%/12.06%/42.41%，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較大，主要系公司積極把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)加大研發(fā)投入，相應(yīng)的人員薪酬增加；2）毛利率：公司2023年Q3毛利率達(dá)70.39%，較去年增加4.96pct，毛利率保持高位，反映出公司盈利能力的不斷增強(qiáng)。
　　制定高標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司信心。博思于9月10日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，根據(jù)解鎖條件：以2020-2022年平均凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023-2025年增速分別不低于60%、100%、150%（“凈利潤(rùn)”指標(biāo)以公司經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)作為計(jì)算依據(jù)）。計(jì)算可得公司2023-2025年扣非凈利潤(rùn)分別不低于3.04、3.81、4.76億元，其中2023年扣非凈利潤(rùn)增速不低于33%，在今年整體宏觀環(huán)境承壓、政府財(cái)政預(yù)算緊偏緊背景下，公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)彰顯管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
　　萬(wàn)億特別國(guó)債發(fā)行，需求端有望迎來(lái)拐點(diǎn)。10月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議審議通過(guò)了國(guó)務(wù)院關(guān)于增加發(fā)行國(guó)債支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力的議案。根據(jù)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱忠明介紹：議案決定在今年四季度增加發(fā)行2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，作為特別國(guó)債管理。按此測(cè)算，2023年全國(guó)財(cái)政赤字由3.88萬(wàn)億元增加到4.88萬(wàn)億元，中央財(cái)政赤字由3.16萬(wàn)億元增加到4.16萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字率由3%提高到3.8%左右。特別國(guó)債發(fā)行對(duì)于緩解地方財(cái)政壓力有顯著積極作用，博思以財(cái)政IT為核心業(yè)務(wù)，下游需求有望憑借政策東風(fēng)迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別3.31、4.47、6.05億元，同比增速分別為30%/35%/35%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為30/22/17倍?？紤]到2023年四季度萬(wàn)億國(guó)債政策帶來(lái)機(jī)遇，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有望充分受益，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)拓展不及預(yù)期。