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核心觀點(diǎn)
　　公司23Q1-3營(yíng)業(yè)收入126.2億元，同比-3%；歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同比-63%；加權(quán)ROE1.71%（未年化），同比下降3.02pct。其中，23Q3單季度營(yíng)業(yè)總收入43.1億元，同比-5%，環(huán)比-5%；歸母凈利潤(rùn)-0.3億元，同比-106%，環(huán)比-106%。前三季度業(yè)績(jī)下滑主要系投資類(lèi)收入波動(dòng)及中航信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)及傭金收入下滑所致。考慮當(dāng)前市場(chǎng)景氣度有待提升，我們適當(dāng)下調(diào)手續(xù)費(fèi)及投資類(lèi)收入等假設(shè)，預(yù)計(jì)2023-25年EPS分別為0.17/0.23/0.27元（前值為0.23/0.27/0.32元）?？紤]到本次凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，采用PB估值，2023EBPS為4.30元（前值4.34元），可比上市金控2023E平均PB估值（Wind一致預(yù)期）為0.8x，考慮到公司信托堅(jiān)定主動(dòng)轉(zhuǎn)型，給予2023EPB1.0x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.30元（前值為4.55元），維持增持評(píng)級(jí)。
　　租賃業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健，產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固
　　2023Q1-Q3公司營(yíng)業(yè)收入82.44億元，同比+5.73%，預(yù)計(jì)租賃業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。公司依托航空工業(yè)集團(tuán)雄厚的產(chǎn)業(yè)背景，更貼近產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，努力發(fā)揮融資租賃優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建協(xié)同機(jī)制，積極探索產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展路徑。同時(shí)，圍繞“雙碳”目標(biāo)積極提供綠色金融服務(wù)，存量新能源租賃資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)140億元，形成了以新能源發(fā)電業(yè)務(wù)為主，如光伏發(fā)電、風(fēng)電、生物質(zhì)發(fā)電、儲(chǔ)能電站等，并兼顧固危廢處理等環(huán)保特色以及新能源發(fā)電的制造業(yè)綠色租賃生態(tài)圈。
　　手續(xù)費(fèi)及傭金收入下滑，信托、證券業(yè)務(wù)承壓
　　前三季度手續(xù)費(fèi)及傭金收入19.52億元，同比-34.67%。中航信托積極貫徹落實(shí)國(guó)家政策和行業(yè)政策要求，深入推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，持續(xù)優(yōu)化信托資產(chǎn)投向，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)及傭金收入有所減少。同時(shí)，前三季度市場(chǎng)交投活躍度仍有待提升，日均股基成交額10,076億元，同比-4%，預(yù)計(jì)公司證券業(yè)務(wù)也有所承壓。
　　投資業(yè)績(jī)隨市承壓，戰(zhàn)略?xún)?yōu)化奠基未來(lái)增長(zhǎng)
　　前三季度市場(chǎng)仍有持續(xù)波動(dòng)，主要股指震蕩下行，公司投資凈收益20.07億元，公允價(jià)值變動(dòng)損失2.17億元，合計(jì)同比-42%。公司不斷根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化和戰(zhàn)略發(fā)展需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、設(shè)立或調(diào)整部門(mén)或子公司，推動(dòng)平臺(tái)建設(shè)工作落地。我們認(rèn)為，公司有望基于航空產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋和全面金融服務(wù)能力的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化戰(zhàn)略發(fā)展，構(gòu)建增長(zhǎng)第二曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信托轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)程不及預(yù)期、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。