>> 浙商證券-仙琚制藥(002332)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：集采漸消化，動(dòng)能望升級(jí)-231025
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
1002KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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財(cái)務(wù)表現(xiàn)：Q3利潤環(huán)比基本持平，韌性延續(xù)
2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入32.37億元（YOY-6.24%），歸母凈利潤4.72億元（YOY-10.89%）；單季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入11.19億元（YOY-8.62%、QOQ-3.62%）、歸母凈利潤1.70億元（YOY-14.30%、QOQ+0.59%），扣非歸母凈利潤1.65億元（YOY-12.17%、QOQ+0.61%），環(huán)比看公司利潤端基本持平，韌性延續(xù)。
成長性分析：集采影響逐步消化，新品蓄勢(shì)待發(fā)
我們認(rèn)為2023Q3公司收入YOY略有下滑主要由于存量品種羅庫溴銨注射液國采以及黃體酮膠囊省域集采所致。我們認(rèn)為集采影響逐漸消化背景下，公司新產(chǎn)品有望提供未來增長新動(dòng)能。分業(yè)務(wù)看：
制劑：我們認(rèn)為集采影響逐步消化，新產(chǎn)品、新動(dòng)能逐步積累：①麻醉肌松類企穩(wěn)回升，來自于集采影響基數(shù)出清，新上市的舒更葡糖鈉注射液等銷售增長；②婦科類壁壘仿制藥陸續(xù)上市、放量，2024年重回增長軌道，重點(diǎn)已獲批產(chǎn)品包括庚酸炔諾酮針、屈螺酮炔雌醇片（II）等，未獲批的潛力大產(chǎn)品包括戊酸雌二醇片、黃體酮陰道緩釋凝膠等。展望2025年，我們預(yù)計(jì)公司與奧默醫(yī)藥合作的注射用奧美克松鈉有望上市后銷售，仙琚制藥有望在原料和制劑生產(chǎn)、部分區(qū)域的銷售等實(shí)現(xiàn)利潤貢獻(xiàn)。
原料藥：2023年8月公告，公司楊府廠區(qū)FDA檢查通過，我們認(rèn)為FDA審計(jì)通過對(duì)于公司甾體原料藥新產(chǎn)品拓展、CDMO業(yè)務(wù)推進(jìn)的意義重大，考慮到公司在甾體產(chǎn)業(yè)鏈完整布局的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)及在甾體工藝、先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)的進(jìn)展，我們認(rèn)為原料藥業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長。
盈利能力：凈利率環(huán)比延續(xù)提升趨勢(shì)
2023Q3公司銷售毛利率為50.43%（同比下降5.67pct），銷售凈利率為15.28%（同比下降1.79pct，環(huán)比提升0.49pct）。費(fèi)用端看，2023Q3銷售費(fèi)用率為23.9%（同比下降4.54pct），研發(fā)費(fèi)用率為4.12%（同比下降0.27pct），管理費(fèi)用率為6.59%（同比提升2.09pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.92%（同比提升0.15pct）。我們預(yù)計(jì)羅庫溴銨注射液國采以及黃體酮膠囊省域集采推進(jìn)對(duì)公司制劑端銷售費(fèi)用率下降有一定貢獻(xiàn)，同時(shí)擾動(dòng)毛利率。此外，我們預(yù)計(jì)Q3部分原料藥產(chǎn)品價(jià)格仍在底部，伴隨著楊府廠區(qū)產(chǎn)能利用率提升、高價(jià)庫存消化、甾體高端產(chǎn)品拓展，我們認(rèn)為原料藥毛利率有望提升。
營運(yùn)效率：現(xiàn)金流充裕，總運(yùn)營周期改善
從現(xiàn)金流看，2023年Q3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長3.65%，2023Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比提升33.55%，“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動(dòng)凈收益”同比大幅提升（2023年三季報(bào)：93.93%；2022年三季報(bào)：61.65%），現(xiàn)金流充裕。從總營業(yè)周期看，公司2023年Q1-Q3有所改善（2023年三季報(bào)：200.39天；2022年三季報(bào)：208.69天）。
盈利預(yù)測與估值
綜合考慮公司存量品種集采影響、新產(chǎn)品銷售推廣節(jié)奏等，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，2023-2025年EPS分別為0.65/0.78/0.96元/股（2023-2025年預(yù)測前值分別為0.72/0.9/1.1元/股），2023年10月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年15倍PE，我們持續(xù)看好公司原料藥&制劑新產(chǎn)品研發(fā)及申報(bào)推進(jìn)和楊府廠區(qū)FDA審計(jì)通過下，在甾體原料藥和制劑升級(jí)的發(fā)展空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
審評(píng)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投入周期的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、重要品種集采流標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)等。
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