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Q3營(yíng)收yoy增長(zhǎng)持續(xù)提速，新品表現(xiàn)突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升
　　23Q1-Q3營(yíng)收34.41億元/yoy18.51%，歸母凈利5.79億元/yoy11.96%，扣非歸母凈利5.08億元/yoy12.53%。Q3營(yíng)收10.64億元/yoy25.77%，歸母凈利1.29億元/yoy5.66%，扣非歸母凈利1.34億元/yoy39.88%（主要因Q3公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-3638萬(wàn)元）。Q1/Q2營(yíng)收yoy6.78%/21.21%，Q3營(yíng)收yoy繼續(xù)提速，抖音渠道增長(zhǎng)強(qiáng)勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化亦帶來毛利率同比明顯提升。光感面膜/修白瓶等表現(xiàn)亮眼，期待雙11再創(chuàng)佳績(jī)。維持原預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS 3.21、4.11、5.15元，可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為32倍，考慮敏感肌修復(fù)品牌粘性高/壁壘相對(duì)更強(qiáng)，給予2023PE40倍，維持目標(biāo)價(jià)128.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　抖音渠道帶動(dòng)Q3營(yíng)收增長(zhǎng)繼續(xù)提速，也是毛利率提升的重要驅(qū)動(dòng)力
　　7-9月抖音薇諾娜品牌銷售額3037/2111/6588萬(wàn)元，yoy77%/48%/289%，為Q3營(yíng)收yoy提速主力。Q3光感凍干面膜、修白瓶系列產(chǎn)品抖音GMV2816/1255萬(wàn)元，均價(jià)866/223元，貢獻(xiàn)重要銷售額（魔鏡數(shù)據(jù)）。據(jù)抖音旗艦店（10月29日），光感凍干面膜431元到手39片（折合11元/片），相較此前的舒緩凍干面膜（378元到手42片，折合9元/片）價(jià)格提升、預(yù)計(jì)毛利率明顯提升。9月底抖音旗艦店上新修白日晚霜，主打“日夜修白、敏肌安心白”，聯(lián)合修白瓶/光感面膜等打造日夜修白整合方案；銷售端，聯(lián)手廣東夫婦、多余與毛毛姐等抖音頭部主播，期待雙11再創(chuàng)佳績(jī)。
　　收購(gòu)悅江投資，“Za姬芮”、“泊美”兩大大眾品牌納入麾下
　　公司9月底公告擬以自有資金5.36億元收購(gòu)悅江投資51%股權(quán)，投前估值10億元。標(biāo)的公司承諾業(yè)績(jī)承諾期間第1-3年凈利潤(rùn)分別不低于0.5/0.8/1.05億元，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于2.35億元。悅江投資旗下?lián)碛小癦a姬芮”、“泊美”兩大大眾化妝品品牌，22年/23H1營(yíng)收3.08/2.86億元，凈利潤(rùn)1429/1845萬(wàn)元，23H1線上渠道占比約80%，并已入駐10000多家門店，計(jì)劃23年底入駐門店數(shù)量達(dá)到13000多家。我們認(rèn)為收購(gòu)悅江有助補(bǔ)充大眾護(hù)膚管線，整合優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)。
　　Q3費(fèi)用率環(huán)比有明顯提升，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率有積極對(duì)沖
　　Q3毛利率78.73%/yoy2.22pct，qoq3.77pct。Q3銷售費(fèi)用率47.70%/yoy-0.33pct，qoq2.09pct；管理費(fèi)用率8.64%/yoy0.17pct，qoq2.94pct；研發(fā)費(fèi)用率6.87%/yoy1.56pct，qoq1.89pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.5%/yoy-0.06pct，qoq-0.22pct。Q3四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)62.71%/yoy1.34%，qoq6.7pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推出較慢/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇/高管變動(dòng)或流失/股東減持。