>> 信達證券-貝泰妮(300957)2023年三季報點評：Q3營收增速繼續(xù)環(huán)比提升，扣非歸母凈利潤表現(xiàn)超市場預(yù)期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 775KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉嘉仁,周子莘 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報：公司23年Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入34.31億元/yoy+18.51%，歸母凈利潤5.79億元/yoy+11.96%，扣非歸母凈利潤5.08億元/yoy+12.53%；單季度來看，23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入10.64億元/yoy+25.77%，歸母凈利潤1.29億元/yoy+5.66%，扣非歸母凈利潤1.34億元/yoy+39.88%，毛利率/凈利率/扣非歸母凈利率分別為78.73%/11.70%/12.63%，同比分別+2.21/-2.65/+1.27pct。
收入端來看，在行業(yè)增長承壓背景下，抖快渠道高增驅(qū)動增長，Q3收入同比增長26%。Q3公司積極把握抖音渠道紅利推廣美白系列產(chǎn)品，通過品牌日活動推廣修白瓶并后續(xù)在開新日發(fā)布美白日霜/晚霜，助力抖音渠道實現(xiàn)優(yōu)異表現(xiàn)。
盈利端來看，毛利率端顯著優(yōu)化，非經(jīng)常性因素影響凈利率表現(xiàn)，我們預(yù)計Q4該影響將明顯緩解，Q3歸母凈利/扣非歸母凈利分別增長6%/40%。（1）毛利率端，23Q3毛利率為78.73%/yoy+2.21%，或源于：美白系列等高毛利產(chǎn)品占比提升帶來的毛利率結(jié)構(gòu)性優(yōu)化；（2）費用端，23Q3期間費用率為62.70%/yoy+1.33pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為47.70%/8.64%/-0.50%/6.87%，同比分別-0.33/+0.16/-0.07/+1.55pct，期間費率提升主要源于研發(fā)相關(guān)費用增長，為公司繼續(xù)夯實研發(fā)壁壘，銷售費率優(yōu)化體現(xiàn)公司宣傳投放效率提升；（3）凈利率端，23Q3凈利率為11.70%/yoy-2.65pct，部分源于公允價值變動損失0.36億元（投資美麗田園相關(guān)損失，我們預(yù)計Q4影響將明顯緩解），扣非歸母凈利率為12.63%/yoy+1.27pct，盈利能力繼續(xù)增強。
雙十一預(yù)售節(jié)奏穩(wěn)定向好。目前雙十一預(yù)售表現(xiàn)來看，天貓尚未增長主要源于22年同期李佳琦首日預(yù)售額較高，后續(xù)受輿情影響，基數(shù)呈現(xiàn)前高后低趨勢，后續(xù)有望重回正增長表現(xiàn)；抖音渠道合作頭部主播小楊哥，有望提供部分GMV增量。
悅江戰(zhàn)略并購項目成功落地，有助于增強2C運營能力以及為品牌出海打下基礎(chǔ)。公司以自有資金完成對于悅江投資控股權(quán)（51%），有助于完善大眾市場品牌矩陣、進一步增強2C運營能力；悅江已在新加坡、馬來西亞、泰國、越南等東南亞國家和地區(qū)搭建了銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道，有望為公司未來出海國際化布局打下基礎(chǔ)。
投資建議：公司收入端逐季向好的趨勢進一步兌現(xiàn)，若剔除公允價值變動影響，盈利能力亦有顯著優(yōu)化；當(dāng)前雙十一預(yù)售穩(wěn)步推進，公司多渠道發(fā)力有望進一步提升達成股權(quán)激勵的確定性，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為13.13/17.30/22.14億元，同比分別增長24.9%/31.7%/28.0%，對應(yīng)PE分別為25/19/15X，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：消費力恢復(fù)不及預(yù)期、新品推廣效果不及預(yù)期、渠道紅利減退、細分賽道競爭加劇。
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