>> 申萬宏源-海利爾(603639)Q3業(yè)績基本符合預(yù)期，恒寧基地建設(shè)支撐發(fā)展，進一步綁定農(nóng)化巨頭未來可期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
690KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年三季報，業(yè)績基本符合預(yù)期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收37.07億元（YoY-3%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.42億元（YoY+3%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.76億元（YoY-1%）。前三季度公司銷售毛利率31.10%，同比提升3.88pct，凈利率11.93%，同比提升0.61pct。其中，23Q3單季度實現(xiàn)營收10.44億元（YoY+5%，QoQ-27%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元（YoY+10%，QoQ-38%），業(yè)績基本符合預(yù)期。23Q3單季度公司銷售毛利率為29.96%，同環(huán)比分別變動+2.69pct、-0pct，凈利率為10.67%，同環(huán)比分別變動+0.45pct、-1.79pct。費用方面，23Q3單季度銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用環(huán)比提升6.76pct至17.36%。
23Q3傳統(tǒng)淡季致產(chǎn)銷量下滑，核心產(chǎn)品丙硫菌唑穩(wěn)定公司業(yè)績。報告期內(nèi)，公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收36.25億元（YoY-3%），銷量4.55萬噸（YoY+15%），不含稅均價7.96萬元/噸（YoY-15%），同時主要原材料液氯、一甲胺精品、DMF、丙烯腈、甲苯價格同比分別變動-63%、-63%、-59%、-20%、-5%，成本端的改善對公司盈利帶來了一定支撐。其中23Q3單季度，傳統(tǒng)淡季疊加產(chǎn)品價格環(huán)比仍有下滑，公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.2億元（QoQ-27%），銷量1.27萬噸（QoQ-31%），不含稅均價8.03萬元/噸（QoQ+6.4%），銷售均價環(huán)比提升主要是源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)Q3迎來淡季，同時高價產(chǎn)品丙硫菌唑等銷售占比提升。公司丙硫菌唑與跨國公司已經(jīng)形成穩(wěn)定合作關(guān)系，山東基地新產(chǎn)能消化順利，價格較市場均價更有優(yōu)勢，一定程度上穩(wěn)定了公司業(yè)績。此外，恒寧一期丁醚脲、苯醚甲環(huán)唑、溴蟲腈這些新產(chǎn)品也陸續(xù)起量，后續(xù)有望逐步實現(xiàn)盈利。據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)，10月18日，公司與拜耳作物科學簽署合作協(xié)議，雙方宣布建立全面戰(zhàn)略伙伴合作關(guān)系。公司進一步綁定全球農(nóng)化巨頭，未來可期。
持續(xù)加碼丙硫菌唑滿足跨國公司需求，恒寧基地建設(shè)有序推進，新產(chǎn)能+新產(chǎn)品打開成長空間。目前，公司擁有丙硫菌唑設(shè)計產(chǎn)能5000噸（山東海利爾3000噸項目于2022年12月進入試生產(chǎn)），青島恒寧二期規(guī)劃10000噸丙硫菌唑（變更前為8000噸），未來產(chǎn)品總產(chǎn)能將達到1.5萬噸，借先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、以及持續(xù)技改帶來的成本優(yōu)勢，公司站穩(wěn)丙硫菌唑國內(nèi)領(lǐng)先地位。為更好的保障公司原藥及中間體持續(xù)發(fā)展，2023年4月28日公司公告恒寧二期項目變更情況，擬剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料藥及α-乙?；?γ-丁內(nèi)酯等中間體，增加原項目中吡蚜酮、氯蟲苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料藥及部分中間體的產(chǎn)能，新增唑蟲酰胺、氟氯蟲雙酰胺、2,3-二氯吡啶等原藥及中間體產(chǎn)能。隨著項目的持續(xù)推進，未來兩年均有新品陸續(xù)推出，為公司成長注入新動能。
投資分析意見：考慮公司核心產(chǎn)品丙硫菌唑價格下滑，恒寧基地實現(xiàn)盈利仍需時間，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為6.06、7.27、9.59億元（原值為7.36、8.84、11.18億元），當前市值對應(yīng)PE分別為10、8、6X，可比公司利爾化學、中旗股份Wind一致預(yù)期2023年平均PE為11X，維持“增持”評級。
風險提示：1）新項目建設(shè)進展不及預(yù)期；2）主要產(chǎn)品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅波動。
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