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長(zhǎng)城汽車的23三季度營(yíng)業(yè)收入495.3億元，同比增長(zhǎng)32.6%，歸母凈利潤(rùn)36.3億元，同比增長(zhǎng)41.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)30.6億元，同比增長(zhǎng)34%。三季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1195.0億元，同比增加20.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.9億元，同比下滑38.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)38.1億元，同比下滑12.3%。我們上調(diào)公司23-25年盈利預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)至72億/103億/130億，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16港元，對(duì)應(yīng)23年17.4倍預(yù)測(cè)市盈率，距離現(xiàn)價(jià)有48%上漲空間，買入評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，供應(yīng)鏈降本是主因。三季度毛利率21.7%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)4.3個(gè)百分點(diǎn)。三季度單車收入14.4萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)季度新高；單車凈利為1.05萬(wàn)元，環(huán)比增加0.66萬(wàn)元。三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期主要因?yàn)椋?）供應(yīng)鏈降本帶動(dòng)成本環(huán)比降低約10億元；2）銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，魏牌藍(lán)山、坦克系列等價(jià)格高的產(chǎn)品銷量增加，占比提升。3）出口銷量8.8萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)1.6萬(wàn)輛，占比增至25.5%。出口產(chǎn)品的利潤(rùn)率高于國(guó)內(nèi)。
　　2025年出口目標(biāo)100萬(wàn)輛，出口成為銷量與利潤(rùn)的重要支柱。2023前三季長(zhǎng)城汽車實(shí)現(xiàn)出口21.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)89%，其中8月與9月單月出口超3萬(wàn)臺(tái)，長(zhǎng)城汽車預(yù)計(jì)2023年在海外市場(chǎng)的銷量將達(dá)到30萬(wàn)輛。1997年，長(zhǎng)城皮卡出口中東，拉開(kāi)了長(zhǎng)城汽車出海的序幕。26年來(lái)，長(zhǎng)城汽車海外累計(jì)銷量超130萬(wàn)輛，在歐美、日韓、拉美、東盟、中東、非洲等區(qū)域的170多個(gè)國(guó)家或地區(qū)搭建了銷售渠道，運(yùn)輸終端覆蓋全球260多個(gè)港口。長(zhǎng)城還在泰國(guó)、俄羅斯、巴西等地建成3座全工藝整車工廠，在厄瓜多爾、巴基斯坦等地建成了多座散件組裝工廠。長(zhǎng)城汽車旗下哈弗、魏牌、皮卡、歐拉、坦克等五大子品牌的車型均已銷往海外。燃油車型仍然是長(zhǎng)城汽車出海產(chǎn)品的主力，新能源出海車型則主要包括哈弗H6新能源、坦克500新能源、歐拉好貓、魏牌摩卡PHEV等。我們認(rèn)為長(zhǎng)城汽車的出口戰(zhàn)略布局早，投入大，出口業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，出口已經(jīng)是長(zhǎng)城汽車銷量與利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16港元，買入評(píng)級(jí)。三季度長(zhǎng)城汽車業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期，我們上調(diào)公司23-25年盈利預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)至72億/103億/130億，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16港元，對(duì)應(yīng)23年17.4倍預(yù)測(cè)市盈率，距離現(xiàn)價(jià)有48%上漲空間，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；價(jià)格不及預(yù)期