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3Q收入持續(xù)高增，毛利率穩(wěn)步提升，股權(quán)激勵(lì)彰顯長期信心
　　拓荊科技2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收17.03億元（yoy+71.71%），歸母凈利2.71億元（yoy+14.17%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收6.99億元（yoy+49.22%，qoq+16.21%），歸母凈利1.46億元（yoy+13.30%，qoq+106.72%）。受益于產(chǎn)品組合變動(dòng)，Q3毛利率環(huán)比提升至51.67%，Q3合同負(fù)債環(huán)比減少0.09億元至14.97億元。10月28日公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，看好公司長期發(fā)展信心?？紤]到收入確認(rèn)節(jié)奏的影響，我們調(diào)整公司2023/24/25年收入至27.1/39.8/55.1億元，歸母凈利潤為4.4/6.2/8.5億。考慮到公司在手訂單充足及新產(chǎn)品放量帶來的成長性，我們基于23.3倍23年P(guān)S（行業(yè)均值13倍）給予目標(biāo)價(jià)336.7元，維持買入。
　　新客戶拓展、新市場開發(fā)推動(dòng)公司收入高增，股份支付影響公司盈利水平
　　拓荊科技3Q23實(shí)現(xiàn)營收6.99億元（yoy+49.2%），歸母凈利潤1.46億元(yoy+13.2%)；毛利率為51.67%（yoy+1.60pcts，qoq+2.48pcts），主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；3Q公司合同負(fù)債環(huán)比減少0.09億元至14.97億元。公司Q3期間費(fèi)用率由41%環(huán)比降低至35%。公司已與國內(nèi)客戶形成了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，HDPCVD設(shè)備、應(yīng)用于晶圓級三維集成領(lǐng)域的混合鍵合設(shè)備順利通過客戶端產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)了首臺的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，ALD設(shè)備、SACVD設(shè)備持續(xù)獲得客戶驗(yàn)收，均實(shí)現(xiàn)銷售收入，已批量發(fā)往國內(nèi)集成電路晶圓廠產(chǎn)線。
　　股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心，長期看好PECVD等薄膜設(shè)備帶動(dòng)份額提升
　　10月28日公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向激勵(lì)對象授予不超過375萬股限制性股票。本次股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)是，基于2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤，2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別增長95%/160%/210%，對應(yīng)營業(yè)收入為33.3/44.4/52.9億元，2024-2026年歸母凈利潤分別增長106%/159%/211%，對應(yīng)剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后凈利潤為7.6/9.6/11.5億元，攤銷到2023/24/25/26年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為0.15/1.8/1.2/0.6億元。
　　估值：維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)336.7元
　　考慮到收入確認(rèn)節(jié)奏的影響，我們調(diào)整公司2023/24/25年收入至27.1/39.8/55.1億元（前值：28.2/42.6/59.1億元）。近期板塊回調(diào)，2023年行業(yè)PS均值為13倍，考慮到公司在手訂單充足及新產(chǎn)品放量帶來的成長性，我們給予一定估值溢價(jià)，對應(yīng)23.3x 23PS，維持“買入”，目標(biāo)價(jià)336.7元（最新股本前值：361.81元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇、清洗設(shè)備競爭加劇。