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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收864.1億元，同比增長14.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤43.74億元，同比下降21.09%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤41.87億元，同比下降13.94%；基本每股收益0.87元。
　　三季度凈利環(huán)比回落，銷售毛利率持續(xù)改善。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.35億元，同比下降24.45%，環(huán)比下降14.37%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利12.99億元，同比增長10.50%，環(huán)比下降11.69%；公司2022Q4-2023Q3逐季銷售毛利率分別為12.88%、13.56%、13.68%、13.75%，逐季銷售凈利率分別為6.81%、5.38%、5.28%、4.96%，2023Q3銷售毛利率環(huán)比持續(xù)改善，但凈利率走弱，2023Q3四項(xiàng)費(fèi)用營收占比環(huán)比增長1.09pct，其中研發(fā)費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升。
　　業(yè)績韌性維持，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望改善。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，前三季度鋼鐵協(xié)會重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)會員鋼鐵企業(yè)，利潤總額621億元，同比下降34.11%，虧損面約40%；公司盈利降幅小于行業(yè)平均水平，繼續(xù)呈現(xiàn)出業(yè)績韌性。前三季度受煤炭、鐵礦石價(jià)格高位波動(dòng)運(yùn)行因素影響，公司總體生產(chǎn)成本上升，同時(shí)特鋼下游制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，中高檔產(chǎn)品需求減弱，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所弱化。根據(jù)2023年半年報(bào)，公司上半年加大能源用鋼、汽車用鋼的市場開發(fā)，能源用鋼銷量突破350萬噸，同比增長87.7%，汽車用鋼銷量同比增長10.7%，產(chǎn)品下游應(yīng)用分類中能源用鋼占比提升8%至35%，汽車用鋼占比回落2%至27%。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)。前三季度公司研發(fā)費(fèi)用同比增長12.67%，公司積極開展大尺寸大功率風(fēng)電、高鐵、航空軸承和海工、油氣用管等高端產(chǎn)品的研發(fā)及攻關(guān)工作，9月興澄特鋼供應(yīng)的80毫米以上大厚度Q460GJC/D系列鋼板成功應(yīng)用于上海美的全球創(chuàng)新園區(qū)項(xiàng)目，大冶特鋼生產(chǎn)的軸承鋼用于直徑8.61米盾構(gòu)機(jī)主軸承，助力國產(chǎn)18米超大直徑盾構(gòu)機(jī)制造。天津鋼管并表后經(jīng)營情況持續(xù)向好，產(chǎn)品毛利率持續(xù)改善，8月助力國內(nèi)最大口徑特殊扣無縫套管成功用于全球首口地質(zhì)條件最復(fù)雜、鉆井難度最高的“萬米科探井”。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級、協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)以及需求前景逐步改善，公司業(yè)績有望穩(wěn)健回升。
　　投資建議：公司專注中高端特殊鋼材制造，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，外延式擴(kuò)張加速支撐估值，同時(shí)下游需求持續(xù)向好有效支撐其盈利釋放，考慮原料價(jià)格高位波動(dòng)的影響，我們調(diào)整對公司業(yè)績的預(yù)估，預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為61.0億元、78.3億元、87.6億元，對應(yīng)PE為12.0、9.4、8.4倍，出于對公司在特鋼行業(yè)的龍頭地位，以及產(chǎn)能整合能力持續(xù)增強(qiáng)的考慮，我們在中長期維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。