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公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健。2023年前三季度，鋼鐵行業(yè)需求弱勢(shì)運(yùn)行，公司憑借產(chǎn)品品種、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，整體業(yè)績(jī)基本平穩(wěn)。上半年公司取得天津鋼管控股權(quán)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入864.14億元，同比增長(zhǎng)14.44%，歸母凈利潤(rùn)43.74億元，同比下降21.09%。三季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入280.89億元，環(huán)比下降7.47%；歸母凈利潤(rùn)13.35億元，環(huán)比下降14.42%。
　　積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括能源行業(yè)、汽車(chē)行業(yè)、機(jī)械行業(yè)等，隨著市場(chǎng)需求變化，公司積極調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，弱化軸承鋼以及汽車(chē)用特鋼市場(chǎng)需求下滑的不利影響。2023年上半年，公司完成產(chǎn)品銷(xiāo)量942.21萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。其中能源用鋼銷(xiāo)量突破350萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)88%，能源產(chǎn)品占比由2021年的20%到2022年的27%進(jìn)一步提升至35%。同時(shí)，公司積極拓展海外市場(chǎng)，抓住海外供應(yīng)鏈調(diào)整機(jī)遇。
　　成本轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)。特鋼產(chǎn)品具備品種多、要求高、工藝復(fù)雜等特點(diǎn)，通常應(yīng)用于裝備制造領(lǐng)域的關(guān)鍵部件，終端用戶(hù)對(duì)采購(gòu)產(chǎn)品的材質(zhì)、性能和質(zhì)量穩(wěn)定性有很高的要求，因此用戶(hù)與合格供應(yīng)商之間存在著較高的黏性。公司深耕特鋼主業(yè)，品類(lèi)豐富，為客戶(hù)提供高度定制化的服務(wù)并采取先期介入的營(yíng)銷(xiāo)模式，與大量用戶(hù)尤其是下游行業(yè)龍頭客戶(hù)保持了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作。公司與客戶(hù)采取年度商定定價(jià)，協(xié)商產(chǎn)品基價(jià)后再根據(jù)季度或月度鋼鐵市場(chǎng)和原材料市場(chǎng)行情以及公司價(jià)格政策確定最終價(jià)格。較高的客戶(hù)黏性、高端產(chǎn)品定位以及獨(dú)特的定價(jià)模式，使得公司成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性遠(yuǎn)優(yōu)于鋼鐵行業(yè)平均水平。
　　期間費(fèi)用增加。并表泰富鋼管后，公司債務(wù)有所增長(zhǎng)，各項(xiàng)費(fèi)用增加對(duì)凈利率水平造成一定程度拖累。前三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.56%、1.69%、4.12%、0.66%，較去年同期分別變化+0.09、+0.24、-0.06、+0.24個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材需求大幅下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加?。辉o料價(jià)格大幅上漲。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)特鋼市場(chǎng)發(fā)展空間大，公司作為特鋼龍頭企業(yè)，成長(zhǎng)路徑清晰，市場(chǎng)地位突出，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，屬于特鋼行業(yè)稀缺標(biāo)的?？紤]到行業(yè)需求復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入1159/1219/1269億元，同比增速17.9%/5.1%/4.2%，歸母凈利潤(rùn)61.3/70.5/79.3億元，同比增速-13.7%/15.1%/12.5%；攤薄EPS為1.21/1.40/1.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.9/10.4/9.2x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。