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業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，單三季度收入利潤(rùn)增長(zhǎng)均超20%。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.99億元，同比+33.07%，歸母凈利潤(rùn)3.13億元，同比+33.28%，扣非凈利潤(rùn)3.08億元，同比+34.62%。單三季度看，公司營(yíng)收同比+23.72%至14.93億元，歸母凈利潤(rùn)同比+23.4%至1.04億元，扣非凈利潤(rùn)同比+24.48%至1.03億元。公司整體三季度業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)高基數(shù)下繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，主要受益公司產(chǎn)品系列升級(jí)以及加速開(kāi)店擴(kuò)張，前三季度加盟店凈開(kāi)203家；同時(shí)女包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)健的復(fù)蘇，單三季度收入實(shí)現(xiàn)20%+的增長(zhǎng)。
　　毛利率環(huán)比提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率優(yōu)化。公司三季度實(shí)現(xiàn)毛利率26.45%，同比-2.17pc，與低毛利黃金產(chǎn)品占比較去年提升有關(guān)，不過(guò)環(huán)比較Q2實(shí)現(xiàn)0.72pct的提升，主要受益IP系列及一口價(jià)等相對(duì)高毛利黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售占比增長(zhǎng)。費(fèi)用率方面，第三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率12.55%，同比-3.08pct，整體費(fèi)用控制良好。第三季度管理費(fèi)用率同比+0.5pct至2.4%，受當(dāng)期核算科目調(diào)整影響。研發(fā)費(fèi)用率為2.4%，同比基本穩(wěn)定。存貨周轉(zhuǎn)效率進(jìn)一步提升，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降82天至218家。前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.86億元，同比+13.39%，現(xiàn)金流狀況良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店不及預(yù)期；終端珠寶消費(fèi)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化。
　　投資建議：公司作為一線黃金珠寶品牌，今年以來(lái)受益于行業(yè)需求復(fù)蘇，以及公司自身不斷推進(jìn)黃金品類(lèi)轉(zhuǎn)型布局，以及持續(xù)推動(dòng)加盟渠道擴(kuò)張。未來(lái)公司在產(chǎn)品端將繼續(xù)不斷豐富黃金珠寶產(chǎn)品線系列，打造高附加值的IP系列、國(guó)潮系列等；渠道端則積極借助加盟商力量搶占全國(guó)市場(chǎng)份額。此外，公司女包業(yè)務(wù)在渠道變革、產(chǎn)品創(chuàng)新下仍有望取得穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們新增公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)為4.05/4.96/6.04億元（詳細(xì)分拆預(yù)測(cè)見(jiàn)內(nèi)文），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.1/11.5/9.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)