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海外延遲交付影響Q3業(yè)績(jī)，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭市占率進(jìn)一步提升
　　2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.3億元，同比增長(zhǎng)26.9%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)16.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.9億元，同比增長(zhǎng)32.0%。收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)主要系機(jī)器人業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化，市占率進(jìn)一步提升，2023Q1-Q3公司工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)35.9%，其中埃斯頓品牌工業(yè)機(jī)器人收入增長(zhǎng)近60%，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭地位穩(wěn)固。
　　其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.8億元，同比增長(zhǎng)11.0%；歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降2.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.18億元，同比下降42.3%。Q3公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期主要系海外子公司延遲交付所致，隨著公司加速交付進(jìn)程，四季度業(yè)績(jī)有望修復(fù)。
　　公允價(jià)值變動(dòng)收益拖累凈利率，費(fèi)用控制穩(wěn)健
　　2023Q1-Q3公司銷(xiāo)售毛利率為33.1%，同比-0.3pct，其中Q3單季度毛利率為33.2%，同比-0.6pct，環(huán)比+0.5pct。在行業(yè)下行背景下，公司通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升國(guó)產(chǎn)替代等方式降本增效，維持毛利率穩(wěn)定。
　　2023Q1-Q3公司銷(xiāo)售凈利率為4.5%，同比-0.5pct，下降主要系公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比減少2657萬(wàn)元。費(fèi)用端，前三季度公司期間費(fèi)用率為30.4%，同比持平，費(fèi)用控制良好，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.4%/10.1%/9.4%/2.4%，同比分別0.2/-0.6/+0.4/+0.4pct，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率下降得益于公司運(yùn)營(yíng)能力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系外幣借款引起匯兌損失&貸款利息增加。對(duì)標(biāo)國(guó)際龍頭發(fā)那科，公司盈利能力存在較大提升空間，我們認(rèn)為隨著公司費(fèi)控能力改善、規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，有望開(kāi)啟利潤(rùn)率上行通道。
　　國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程提速，內(nèi)資龍頭正崛起
　　2023年市場(chǎng)需求不明朗趨勢(shì)下，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)及內(nèi)卷化成必然趨勢(shì)，具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的內(nèi)資品牌再次抓住機(jī)遇，在光伏、汽車(chē)零部件等領(lǐng)域與外資加速交鋒并搶占市場(chǎng)份額，同時(shí)在整車(chē)領(lǐng)域加速滲透，前三季度外企銷(xiāo)量同比降幅超10%，但內(nèi)資企業(yè)同比增長(zhǎng)超25%，2023前三季度工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化率44.8%，同比提升9.5pct，國(guó)產(chǎn)替代提速。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，前三季度約半數(shù)企業(yè)銷(xiāo)量呈同比下滑態(tài)勢(shì)，僅有少數(shù)國(guó)產(chǎn)頭部廠商在手訂單樂(lè)觀，市場(chǎng)格局重塑，行業(yè)加速洗牌。公司憑借多年技術(shù)積累和規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)提升市場(chǎng)份額，2023Q1-Q3市場(chǎng)份額達(dá)8.4%，同比提升2.5pct，出貨量超過(guò)四大家族中的三家位居第二，僅次于發(fā)那科。我們認(rèn)為公司作為國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭正加速趕超，崛起之勢(shì)已顯，在股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)引領(lǐng)下公司盈利能力有望改善，長(zhǎng)期發(fā)展可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至2.26(原值2.83)/4.27(原值4.97)/6.61(原值7.97)億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為72/38/25倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)。