>> 國信證券(香港)-長城汽車(02333.HK)盈利顯著回升，四季度銷量有望加速增長-231030
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓衛(wèi)東 |
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Q3盈利水平顯著回升
長城汽車發(fā)布2023三季報：2023年前三季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1195億元人民幣（下同），同比增長20.1%；股東應(yīng)占凈利潤錄得49.95億元，同比下滑38.8%。扣非后股東應(yīng)占凈利潤38.1億元，同比下滑12.3%。
2023年Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入495.3億元，同比增長32.6%，股東應(yīng)占凈利潤36.3億元，同比增長42%?？鄯呛蠊蓶|應(yīng)占凈利潤30.6億元，同比增長34%。2023年Q1、Q2，公司股東應(yīng)占凈利潤分別為1.7、11.9億元，扣非后股東應(yīng)占凈利潤分別為-2.2、9.7億元。從季度數(shù)據(jù)來看，公司整體盈利能力逐季顯著改善。
公司三季度收入實現(xiàn)高增，一方面得益于三季度銷量實現(xiàn)快速增長（Q3單季銷量同比增長21.5%），另一方面，公司高售價車型占比持續(xù)提升，平均售價繼續(xù)走高。三季度盈利能力顯著回升，我們認為主因銷量的高增長，運營效率的提升，以及原材料價格下降毛利率明顯好轉(zhuǎn)。
銷量表現(xiàn)優(yōu)異，連續(xù)6個月創(chuàng)下當月銷量歷史新高
2023年9月，公司共銷售汽車12.2萬輛，同比大增29.9%，環(huán)比增長6.6%，并連續(xù)6個月創(chuàng)下當月銷量歷史新高。9月份，公司旗下各品牌銷量同比均錄得正增長，其中哈弗品牌銷量同比增長36.7%，坦克品牌同比增長43.2%，歐拉品牌同比增長31.8%。
2023年1-9月，公司累計銷售汽車約86.4萬輛，同比增長7.7%。其中，坦克品牌同比增長17.2%，哈弗品牌同比增長9.1%，長城皮卡同比增長6.5%，WEY品牌同比增長8.2%，歐拉品牌同比下滑8.4%。
新能源車方面，2023年9月，公司新能源車銷量錄得2.19萬輛，同比增長近111%。2023年1-9月，公司新能源車累計銷量21.2萬輛，同比大增75.8%。
新車型密集投放，哈弗猛龍有望成為新爆款
公司今年以來新車型密集上市。根據(jù)我們的統(tǒng)計，截至10月下旬，公司年內(nèi)新增車型共10款，其中9款為純新增車型，分動力類型來看，其中8款為插電混動車型。
公司9-10月共有三款新增車型上市，包括WEY品牌插混MPV高山，坦克品牌之坦克400新能源，哈弗品牌重磅新車哈弗猛龍。哈弗猛龍搭載了1.5T+Hi4智能四驅(qū)電混技術(shù)，造型硬派且復(fù)古，定位輕越野，指導(dǎo)價16.58-18.38萬元。我們認為該車型憑借其優(yōu)秀的設(shè)計與準確的市場定位，后續(xù)有望成為公司又一款爆款車型。
四季度銷量有望加速增長
我們預(yù)計公司四季度銷量增長將進一步提速，主要理由如下：1、公司三季度以來的幾款新增車型有望逐步起量，帶動總銷量迅速提升；2、行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，有助于公司銷量繼續(xù)走高；3、公司出口銷量增長勢頭良好，后續(xù)月銷有望進一步擴大；4、公司去年同期銷量基數(shù)較低。
盈利預(yù)測
我們預(yù)測公司2023年收入規(guī)模將再上新臺階，達到1800億元或以上，主因：1、汽車銷售規(guī)模的有望顯著擴大，其中新能源車、出口銷售是帶動銷量增長的主力；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向上，高售價車型占比提升，帶來的單車收入增加。我們預(yù)測公司2023年凈利潤或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑，主要考慮到以下幾點影響因素：1、毛利率相對較低的新能源車型占比快速提升；2、行業(yè)競爭日趨激烈，預(yù)計公司銷售、研發(fā)等費用開支將繼續(xù)快速增長；3、去年盈利基數(shù)較高。但從長期來看，隨著公司新能源車業(yè)務(wù)整體效率的持續(xù)提升，以及產(chǎn)銷規(guī)模的不斷擴大，公司未來整體盈利水平大概率將重回增長軌道。
估值與投資評級
長城汽車（02333.HK）港股2023年10月30日收盤價為11.58港元，對應(yīng)我們的2023/2024年預(yù)測業(yè)績PE約為14.4/11.4倍，PB約1.45倍。短期來看，公司向新能源全面轉(zhuǎn)型成效顯著，隨著已上市新能源車型繼續(xù)放量，預(yù)計后續(xù)公司新能源車銷量大概率將持續(xù)走高。中長期來看，我們認為公司有望憑借自身深厚的技術(shù)積累以及優(yōu)秀的綜合實力，在激烈的市場競爭中持續(xù)提升銷量，并逐步擴大份額。維持買入評級。
（注：以上數(shù)據(jù)均來自于上市公司公告、公司官網(wǎng)、中汽協(xié)、汽車之家、Wind，國信證券（香港）研究部整理）
風險提示
車市競爭加劇，新推車型市場表現(xiàn)不佳，新能源轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期。
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