>> 華泰證券-聯(lián)創(chuàng)電子(002036)3Q23：毛利率超預(yù)期下滑，光學(xué)業(yè)務(wù)回暖尚未顯現(xiàn)-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大?。?/td>
| 422KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,張宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
3Q23業(yè)績不及預(yù)期，毛利率快速下滑
公司1-3Q23收入70.9億元，同比下滑10.3%；歸母凈利潤虧損3.3億元，同比下滑260.9%。我們認(rèn)為主要系：（1）觸控業(yè)務(wù)收入和盈利持續(xù)大幅下滑、（2）手機(jī)模組競爭激烈、（3）高清廣角鏡頭需求不足。3Q23，公司收入/歸母凈利潤同比下滑4.6/148.6%，歸母凈利潤下滑明顯主因毛利率大幅下跌。我們看到目前消費(fèi)電子或有需求復(fù)蘇趨勢，24年光學(xué)行業(yè)有望迎來上行，產(chǎn)業(yè)公司價格壓力有望改善。考慮到目前盈利水平，我們維持23/24/25年收入預(yù)測104.0/116.5/128.0億元，下調(diào)23年公司歸母凈利潤至-2.9億元，維持24/25年預(yù)測3.1/5.6億元?；赟OTP估值，給予公司2024E光學(xué)業(yè)務(wù)37x PE（可比公司25.8x，溢價主要系看好公司在車載光學(xué)的技術(shù)卡位），觸控顯示業(yè)務(wù)21.7x PE（可比公司均值）；終端制造等15x PE（可比公司均值），目標(biāo)價12.96。維持“買入”。
回顧：毛利率持續(xù)下跌，研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比收窄
3Q23，公司實(shí)現(xiàn)收入28.9億元，同比下滑4.6%，環(huán)比增長28.9%，環(huán)比改善主要系季節(jié)性因素；歸母凈利潤虧損0.5億元，同比-148.6%，環(huán)比虧損收窄。整體盈利低于我們在2023年10月16日發(fā)布的《3Q預(yù)覽：關(guān)注消費(fèi)電子/半導(dǎo)體復(fù)蘇》預(yù)期的0.7億元，主要系毛利率大幅下跌。3Q23，公司毛利率7.67%，環(huán)比持續(xù)下滑1.8pct，同比下滑4.8pct，虧損業(yè)務(wù)拖累效應(yīng)明顯。費(fèi)用端管控下，3Q23公司研發(fā)費(fèi)用1.23億元，研發(fā)費(fèi)用率4.2%，環(huán)比下滑0.1pct。
展望：車載收入占比提升有望改善毛利率，長期關(guān)注手機(jī)用模造玻璃趨勢
我們認(rèn)為負(fù)面因素依舊持續(xù)，主要系觸控顯示業(yè)務(wù)拖累幅度依舊較高，后續(xù)影響大小取決于年底觸控收入縮減情況；此外，車載非ADAS攝像頭模組和手機(jī)攝像頭模組價格競爭嚴(yán)重，對公司光學(xué)整體收入和盈利帶來壓力。往后看，我們認(rèn)為：（1）車載收入占比快速提升，我們預(yù)計從22年7%提升至23/24/25年14/22%/27%，車載相對較好的盈利能力有望改善公司毛利率水平；（2）據(jù)10/31臺灣經(jīng)濟(jì)日報，蘋果iPhone 16系列鏡頭將大改版，旗艦款擬搭載更高階的模造玻璃，讓手機(jī)更輕薄，并提高光學(xué)變焦倍率。長期關(guān)注公司作為第二大模造玻璃廠商，在手機(jī)攝像頭升級中的受益情況。
維持“買入”評級，基于最新股本維持目標(biāo)價12.96元
考慮到消費(fèi)電子需求復(fù)蘇或帶來競爭壓力緩解，以及車載業(yè)務(wù)占比提升改善盈利水平，我們維持24/25E歸母凈利潤至3.1/5.6億元預(yù)測?；赟OTP估值，目標(biāo)價至12.96元，維持“買入”。
風(fēng)險提示：車載攝像頭行業(yè)需求不及預(yù)期，消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)展較慢。
|
|
