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事件:
　　2023年10月30日，山東赫達(dá)發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.78億元，同比-11.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.30億元，同比-25.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.29億元，同比-24.2%；加權(quán)平均ROE為11.6%，同比-6.5個(gè)pct。銷售毛利率30.9%，同比-4.6個(gè)pct；銷售凈利率19.5%，同比-3.5個(gè)pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.0億元。
　　其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收4.28億元，同比+0.8%，環(huán)比+14.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比-9.8%，環(huán)比-13.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.71億元，同比-9.2%，環(huán)比-19.7%；加權(quán)平均ROE為3.6%，同比-0.9個(gè)pct。銷售毛利率30.4%，同比-0.8個(gè)pct，環(huán)比-1.0個(gè)pct；銷售凈利率17.0%，同比-2.0個(gè)pct，環(huán)比-5.4個(gè)pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.35億元。
　　投資要點(diǎn):
　　Q3主營景氣度有所回升，新項(xiàng)目轉(zhuǎn)固折舊壓力增大
　　2023Q3公司主營業(yè)務(wù)景氣度有所回升，但新項(xiàng)目轉(zhuǎn)固折舊壓力增大，整體經(jīng)營穩(wěn)健。Q3公司歸母凈利潤0.73億元，同比減少0.08億元，環(huán)比減少0.11億元。一方面，進(jìn)入2023下半年，公司主營業(yè)務(wù)行業(yè)景氣度在回升，產(chǎn)品價(jià)格趨穩(wěn)，高青一期新增產(chǎn)能開始逐步釋放，產(chǎn)能利用率逐步提高；另一方面，高青一期項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后，固定資產(chǎn)的折舊攤銷壓力也有所增大。2023Q3公司毛利潤1.3億元，同比-0.03億元，環(huán)比+0.12億元。Q3管理費(fèi)用同比/環(huán)比變動的幅度分別為-0.08/+0.07億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比/環(huán)比分別增加0.25/0.26億元，主要由于匯兌收益減少及可轉(zhuǎn)債利息增加；信用減值損失同比/環(huán)比分別減少0.10億元，主要由于應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提減值減少，公允價(jià)值變動凈收益同比/環(huán)比分別增加0.04/0.11億元，主要受到遠(yuǎn)期結(jié)售匯公允價(jià)值變動的影響。此外，Q3投資凈收益環(huán)比減少0.12億元，主要由于對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益有所減少。
　　高青一期逐步放量，植物肉項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底前試生產(chǎn)
　　公司在建項(xiàng)目豐富，多產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)能，成長動力充足。高青一期纖維素醚項(xiàng)目于2022年11月一次投料成功，新增產(chǎn)能正逐步釋放。植物膠囊純品生產(chǎn)線搭建完成、進(jìn)入試生產(chǎn)，植物膠囊二代產(chǎn)品完成技術(shù)儲備、獲得客戶認(rèn)可。米特加1萬噸植物肉項(xiàng)目建設(shè)處于設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)在2023年年底前試生產(chǎn)。
　　中福赫達(dá)實(shí)現(xiàn)并表，進(jìn)一步豐富公司纖維素醚產(chǎn)品線
　　2023年8月28日，公司擬以自有資金分兩階段收購中福致為100%股權(quán)，中福致為主營羥乙基纖維素（HEC），廣泛應(yīng)用于日用化學(xué)品、乳膠涂料、聚氯乙烯、陶瓷等領(lǐng)域，并于2022年開工建設(shè)的羥乙基纖維素二期項(xiàng)目現(xiàn)已竣工，達(dá)產(chǎn)后HEC產(chǎn)能將達(dá)到1萬噸/年，位居全國前列。公司收購中福致為股權(quán)后，公司纖維素醚產(chǎn)能預(yù)計(jì)將新增1萬噸，有利于完善公司纖維素醚產(chǎn)品線，提高纖維素醚系列產(chǎn)品配套能力。
　　2023年9月25日，公司已完成第一階段收購中福致為的工商登記變更，并更名為“中福赫達(dá)”，公司持有中福赫達(dá)47.08%股權(quán)，此外，公司與中福致為股東王書昌、馬志遠(yuǎn)簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》，協(xié)議生效后，公司合計(jì)持有中福赫達(dá)52.83%的表決權(quán)，且董事會席位過半，中福赫達(dá)納入公司合并報(bào)表范圍。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　由于公司高青項(xiàng)目轉(zhuǎn)固增加折舊成本，我們調(diào)整公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為3.18/4.20/5.75億元，對應(yīng)PE為18、14、10倍，公司未來成長路徑清晰：高青項(xiàng)目逐漸落地、植物膠囊產(chǎn)能逐步釋放、植物肉未來量產(chǎn)，因此維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上游原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，下游終端房地產(chǎn)、醫(yī)藥、食品行業(yè)需求不及預(yù)期，新建項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，歐美通脹率維持高位。