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事件:
　　2023年10月30日，菜百股份發(fā)布2023年三季報(bào)：2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.09億元/+25.45%，符合此前預(yù)增公告區(qū)間，其中，黃金珠寶零售收入39.61億元/+26.04%；聯(lián)營(yíng)傭金收入0.46億元/-10.78%。歸母凈利潤(rùn)1.79億元/+67.64%，略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn):
　　開(kāi)店基本恢復(fù)至2021年水平。2023Q3新開(kāi)店7家（2021Q3為6家），關(guān)閉店1家，凈增店6家，門(mén)店總數(shù)80家/同比+23%。2023Q1-3共計(jì)開(kāi)店11家，Q4擬新開(kāi)至少2家，全年預(yù)計(jì)至少新開(kāi)13家。
　　金價(jià)震蕩上行帶動(dòng)投資產(chǎn)品銷(xiāo)售高增，毛利率穩(wěn)中稍降。金價(jià)整體走高，2023Q3上金所黃金現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)平均金價(jià)459.69元/克，同比+19.56%，季度內(nèi)增長(zhǎng)約26元/克，月末幾天震蕩回落。Q3金價(jià)震蕩，有效刺激了投資性需求的釋放，低毛利的投資性產(chǎn)品表現(xiàn)良好，整體毛利率有所下滑，Q3毛利率10.45%，同比-0.06pct；毛利潤(rùn)4.19億元，同比+24.69%。
　　收入增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用率，基本符合預(yù)期。2023Q3期間費(fèi)用1.33億元，同比+3.85%，期間費(fèi)用率3.31%，同比-0.69pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率2.57%/-0.49pct，管理費(fèi)用率0.61%/-0.06pct?？紤]費(fèi)用下降后，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)2.23億元，同比+49.46%，較毛利潤(rùn)增速高24.77pct。
　　金價(jià)季度內(nèi)漲幅較大，且月末幾天暴跌回落，驅(qū)動(dòng)黃金套保相關(guān)收益顯著增長(zhǎng)。金價(jià)上漲使上金所T+D看多套保合約有正收益，投資凈收益955萬(wàn)元（2022Q3為426萬(wàn)元）；月末金價(jià)暴跌還金成本下降，帶來(lái)借金合同公允價(jià)值變動(dòng)損益1987萬(wàn)元（2022Q3為-582萬(wàn)元）。二者合計(jì)2942萬(wàn)元（2022Q3為-156萬(wàn)元）。Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.42億元，同比+66.99%，較經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增速高17.54pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：客流穩(wěn)定恢復(fù)，門(mén)店經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，基于此我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入174/207/227億元，同比增長(zhǎng)58%/19%/9%；歸母凈利潤(rùn)為7.63/8.67/9.58億元，同比增長(zhǎng)66%/14%/11%；當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)估值12.75/11.21/10.15 xPE。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)具有不確定性；拓店速度不及預(yù)期、門(mén)店擴(kuò)張致管理風(fēng)險(xiǎn)上升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)下行。