>> 國海證券-申通快遞(002468)三季報點評：市占率繼續(xù)提升，業(yè)績基本穩(wěn)定-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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國海證券 |
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事件:
申通快遞10月30日發(fā)布2023年第三季度報告：
2023Q3，申通快遞實現(xiàn)營業(yè)收入102.50億元，同比增長12.43%；完成歸母凈利潤0.03億元，同比下降87.73%；完成扣非歸母凈利潤-0.08億元，相比去年同期-0.11億元減虧。
業(yè)務(wù)方面，2023年Q3，申通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量45.98億票，同比增長26.08%，市占率13.69%，同比提升1.02pct，單票收入2.12元，同比降低12.59%。
投資要點:
行業(yè)競爭加劇，公司市占率持續(xù)提升，業(yè)績基本穩(wěn)定
2023Q3，公司業(yè)務(wù)量45.98億票，同比增長26.06%，領(lǐng)先行業(yè)增速接近10pct（2023Q3行業(yè)335.92億票，同比增長16.70%），公司實現(xiàn)市占率同比提升1.02pct、環(huán)比提升0.31pct至13.69%；2023Q3公司在保證業(yè)務(wù)量高增長同時，雖然價格同比下降0.27元/票，但通過產(chǎn)能爬坡和精細(xì)化管理，成本也同比下降0.27元/票，費用也同比下降0.02元/票，最終實現(xiàn)單票扣非凈利潤-0.002元/票。
2023Q3公司件量增長強勁，單票凈利潤同比去年基本持平，在行業(yè)競爭加劇的背景下，最終實現(xiàn)歸母凈利潤0.03億元保持盈利，扣非歸母凈利潤-0.08億元（相比去年同期減虧），業(yè)績基本穩(wěn)定。
規(guī)模、投資、服務(wù)短板均已補齊，看好成本下行帶來業(yè)績彈性
規(guī)模上，公司市占率從2022年以來持續(xù)提升（2021/2022/2023Q1-Q3公司市占率分別為9.95%/11.66%/13.23%），9月日均單量已達(dá)到5460萬票，與同行差距進(jìn)一步收窄。
投資上，“三年百億”產(chǎn)能提升計劃的推進(jìn)，公司常態(tài)吞吐能力大幅提升；上半年，公司通過轉(zhuǎn)運中心升級改造和標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，進(jìn)一步擴充全網(wǎng)吞吐產(chǎn)能。全年計劃實施37個產(chǎn)能提升項目和18個改造優(yōu)化項目，預(yù)計2023年底公司常態(tài)吞吐產(chǎn)能有望提升至日均6,000萬單以上。
服務(wù)上，在產(chǎn)能提升的同時，公司時效專項基金發(fā)揮作用、以及網(wǎng)點扁平化推廣，時效和服務(wù)體驗大幅改善。時效方面，攬簽時效縮短至44小時左右，在部分主流平臺的指數(shù)排名持續(xù)第一；服務(wù)質(zhì)量方面，預(yù)計2023年底分揀破損率有望降低20%以上。
公司在規(guī)模、投資、服務(wù)方面已補齊短板，公司產(chǎn)品競爭力提升，帶來更多單量，2023年上半年公司增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，在產(chǎn)能爬坡下中轉(zhuǎn)（單條分揀線效率提升20%以上）、運輸（裝載率提升3.3%）、派送成本均有較大下降空間，隨著快遞行業(yè)進(jìn)入Q4旺季，成本有望繼續(xù)下行。
“量、本、質(zhì)”良性循環(huán)，短板補齊，蓄勢待發(fā)
產(chǎn)品競爭力大幅提升為公司帶來更多單量，件量推動成本下行和時效提升（周轉(zhuǎn)加快），末端件量增加會提高快遞小哥收入，末端服務(wù)質(zhì)量也將提升，公司“量、本、質(zhì)”已形成良性循環(huán)。
成本下行疊加溢價能力提升，帶來公司業(yè)績釋放。公司2023Q3單票扣非凈利潤-0.002元/票，相比其他同行有較大修復(fù)空間。隨著“價”漲“本”降，申通相比其他同行單票盈利仍有較大提升空間，申通短板已補齊，蓄勢待發(fā)，持續(xù)推薦業(yè)績彈性較大的申通快遞。
盈利預(yù)測和投資評級：基于宏觀經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)競爭環(huán)境考慮，我們根據(jù)公司2023Q3業(yè)績調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計申通快遞2023-2025年營業(yè)收入分別為390.98億元、459.72億元與519.76億元，歸母凈利潤分別為3.35億元、12.16億元與16.32億元，2023-2025年對應(yīng)PE分別為43.42倍、11.95倍與8.90倍。公司通過合理的價格競爭實現(xiàn)量利雙升，有望帶來較大的業(yè)績彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期、時效件增長不及預(yù)期、國際業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、市場擴張不及預(yù)期、并購整合風(fēng)險、人工成本快速上升、油價暴漲、航空事故。
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