久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件概述
　　公司披露2023年三季報(bào)：23年1-9月?tīng)I(yíng)收1890.12億元、同比下降5.09%，歸母凈利潤(rùn)62.64億元、同比增長(zhǎng)40.08%。其中23Q3營(yíng)收646.46億元、同比下降6.42%，歸母凈利潤(rùn)20.88億元、同比增長(zhǎng)6.56%。
　　分析判斷:
　　三季度繼續(xù)通過(guò)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化對(duì)沖外部壓力。
　　我們認(rèn)為公司今年以來(lái)面臨三個(gè)方面的外部壓力：①消費(fèi)疲軟導(dǎo)致行業(yè)需求不足，比如1-9月行業(yè)業(yè)務(wù)量相較21年同期復(fù)合增速僅10.1%，明顯低于2021年的29.9%增速；②受國(guó)際海空運(yùn)需求及價(jià)格下行影響，公司供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比下降32.7%；③油價(jià)持續(xù)上漲，比如23Q3柴油零售價(jià)均值相較23Q2環(huán)比增長(zhǎng)8.8%，我們估算三季度燃油成本上漲部分影響公司利潤(rùn)超過(guò)3億元。在以上三重壓力下，公司三季度依舊取得了相對(duì)穩(wěn)健的成績(jī)，23歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.56%至20.88億元，我們認(rèn)為公司三季度繼續(xù)通過(guò)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化對(duì)沖外部壓力：①多網(wǎng)融通帶來(lái)運(yùn)營(yíng)效率的提高；②管理效率持續(xù)提高，比如23Q3公司銷售、管理及研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)52.66億元，同比下降10.7%。
　　展望2024年：期待消費(fèi)回暖為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
　　從長(zhǎng)期角度，我們認(rèn)為公司降本增效包括兩個(gè)階段，第一階段是削減合理冗余產(chǎn)能以上的成本，第二階段是降低冗余產(chǎn)能的閑置率。第一階段推動(dòng)力主要來(lái)自內(nèi)部?jī)?yōu)化的決心，第二階段則來(lái)自規(guī)模效應(yīng)的兌現(xiàn)。我們判斷2023年三重外部壓力對(duì)公司的影響，導(dǎo)致公司報(bào)表端降本增效的幅度小于公司內(nèi)部實(shí)際的成效。其次，湖北花湖貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)，可在短期改變公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升斜率。一旦消費(fèi)需求開(kāi)始回暖，對(duì)于順豐控股這樣的重資產(chǎn)公司將迎來(lái)極大的業(yè)績(jī)彈性。以2022年已經(jīng)披露的利潤(rùn)表為基數(shù)進(jìn)行計(jì)算，如果公司毛利率提高一個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)將增厚26.7億元（增幅為24%）。
　　中長(zhǎng)期角度：收入持續(xù)增長(zhǎng)+凈利率持續(xù)提升。
　　收入端，作為中國(guó)最大的快遞綜合物流企業(yè)，順豐2021年收入口徑市占率僅1.24%，我們認(rèn)為未來(lái)順豐控股有希望憑借網(wǎng)絡(luò)效果和規(guī)模效應(yīng)建立的比較優(yōu)勢(shì)，獲得持續(xù)市占率提升。盈利端，我們觀察順豐的重要指標(biāo)是網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的進(jìn)展情況（資本開(kāi)支），一旦資本開(kāi)支達(dá)峰，從邊際的角度，收入增長(zhǎng)的速度將快于折舊攤銷、期間費(fèi)用的增長(zhǎng)速度，公司的整體毛利率、期間費(fèi)用率將看到以年度為單位的拐點(diǎn)，二者共同推動(dòng)順豐控股長(zhǎng)期凈利率中樞的抬升。今年三季報(bào)在持續(xù)驗(yàn)證公司資本開(kāi)支繼續(xù)回落的趨勢(shì)，比如21-23年前9個(gè)月資本開(kāi)支規(guī)模分別為139.44億元、105.45億元和84.65億元。
　　投資建議
　　考慮今年消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，以及油價(jià)持續(xù)上漲，因此此次我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入由2885.81億元、3222.48億元、3599.75億元下調(diào)至2638.69億元、2938.03億元、3254.09億元，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)從84.15億元、119.28億元、153.61億元下調(diào)至83.96億元、112.38億元、143.51億元（EPS為1.72元、2.30元、2.93元），對(duì)應(yīng)2023年11月1日39.01元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為22.74/16.99/13.31倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、再次出現(xiàn)較為嚴(yán)重疫情、社區(qū)團(tuán)購(gòu)品類擴(kuò)張超預(yù)期