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事件：公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.29億元，同比+6.94%；歸母凈利潤(rùn)13.44億元，同比+13.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.27億元，同比+14.28%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.24億元，同比+6.51%；歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比+5.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.73億元，同比+6.15%。
　　主流產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)較大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)短期放緩。（1）2023Q3公司量?jī)r(jià)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，23Q1-Q3/Q3公司啤酒銷量分別同比+5.0%/+5.3%，噸價(jià)分別同比+1.9%/+1.2%，外部宏觀經(jīng)濟(jì)影響下高端化進(jìn)程略微放緩，但量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)不改。（2）分產(chǎn)品看，23Q1-Q3高檔/主流/經(jīng)濟(jì)收入分別同比+0.8%/+12.4%/+3.2%；單Q3高檔收入同比-1.0%，預(yù)計(jì)主要系需求端恢復(fù)不及預(yù)期所致，主流/經(jīng)濟(jì)收入分別同比+13.4%/1.3%，主流產(chǎn)品銷量增速亮眼。（3）分區(qū)域看，23Q1-Q3西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.7/53.5/36.4億元，同比-0.1%/+4.0%/+21.0%，23Q3西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.5/18.9/12.9億元，同比+3.8%/+5.2%/+12.0%，西北區(qū)域環(huán)比加速恢復(fù)，公司品牌組合策略和渠道市場(chǎng)開拓成效顯著。
　　成本壓力仍存，利潤(rùn)彈性有待釋放。2023Q1-3噸酒成本同比+2.9%，毛利率同比-0.5pct至49.2%；單Q3噸酒成本同比+3.4%，毛利率同比-1.1pct至50.5%，預(yù)計(jì)明年隨著我國(guó)澳麥加征關(guān)稅政策的終止與包材等價(jià)格總體呈下行趨勢(shì)，利潤(rùn)彈性有望逐步釋放。從費(fèi)用端來看，23Q1-3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.1/-0.6/-0.6pct，23Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.4/-1.3/-0.6pct，公司整體費(fèi)控能力仍較強(qiáng)。上述綜合影響下，23Q1-3公司歸母凈利率同比+0.6pct至10.3%，23Q3歸母凈利率同比-0.1pct至10.6%。
　　投資建議：短期來看，Q3公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，Q4在去年低基數(shù)下（新疆等地疫情影響受損）預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)可持續(xù)；明年隨著澳麥雙反政策的取消，公司成本端紅利有望加速釋放，盈利能力有望逐季改善。長(zhǎng)期來看，公司大城市計(jì)劃有序推進(jìn)、組合策略成效逐步顯現(xiàn)、新興渠道穩(wěn)步拓展，核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。我們依據(jù)第三季度報(bào)告對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.7/164.9/179.2億元，同比增速為7.3%/9.4%/8.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.2/16.8/19.4億元，同比增速為12.4%/18.7%/15.1%，對(duì)應(yīng)PE為26x/22x/19x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；大單品推廣不及預(yù)期等。