>> 中信證券-華廈眼科(301267)2023年三季報點評：業(yè)績符合預期，內(nèi)生增長+外延并購雙輪驅(qū)動-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
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2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.03億元（同比+22.98%）；實現(xiàn)歸母凈利潤5.57億元（同比+40.17%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.72億元（同比+32.07%），公司業(yè)績表現(xiàn)符合我們預期。公司盈利能力持續(xù)提升，2023年前三季度公司毛利率為50.62%（同比+2.59PCTs）；歸母凈利率為17.96%（同比+2.20PCTs）；扣非歸母凈利率為18.45%（同比+1.27PCTs）。公司明確了“綜合眼病+消費醫(yī)療”均衡發(fā)展的發(fā)展模式，業(yè)務持續(xù)高端化轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)基金為公司提供優(yōu)質(zhì)項目儲備上提供巨大助力，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略積極推進。
▍業(yè)績符合我們預期，盈利能力持續(xù)提升。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.03億元（同比+22.98%）；實現(xiàn)歸母凈利潤5.57億元（同比+40.17%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.72億元（同比+32.07%）。單季度看，2023Q3，公司實現(xiàn)營收11.09億元（同比+17.44%）；實現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元（同比+25.65%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.10億元（同比+18.70%）。2023年前三季度，公司銷售費用率為12.83%（同比+0.9PCT）；管理費用率為10.77%（同比+0.27PCT）；研發(fā)費用率為2.01%（同比+0.57PCT）；財務費用率為0.51%（同比-0.52PCT）。從盈利能力來看，公司利潤率水平持續(xù)提高，2023年前三季度公司毛利率為50.62%（同比+2.59PCTs）；歸母凈利率為17.96%（同比+2.20PCTs）；扣非歸母凈利率為18.45%（同比+1.27PCTs）。
▍“綜合眼病+消費眼科”均衡發(fā)展，業(yè)務持續(xù)高端化轉(zhuǎn)型。根據(jù)公司業(yè)績交流電話會，公司明確了“綜合眼病+消費醫(yī)療”均衡發(fā)展的發(fā)展模式。白內(nèi)障和眼病為代表的診療項目是公司長期的優(yōu)勢，同時公司持續(xù)加大資源投入發(fā)展消費類眼科項目，我們判斷未來公司綜合眼病和消費眼科會實現(xiàn)均衡發(fā)展。公司各業(yè)務毛利率水平處于行業(yè)第一梯隊，各業(yè)務中高端產(chǎn)品占比在不斷提升，我們認為各業(yè)務毛利率未來仍有提升空間。
▍產(chǎn)業(yè)基金為公司提供優(yōu)質(zhì)項目儲備上提供巨大助力，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略積極推進。根據(jù)公司業(yè)績交流電話會，2023年8月，公司戰(zhàn)略控股了合肥視寧眼科，此舉是公司在消費眼科醫(yī)療業(yè)務上的重要加碼。2023年9月26日，公司發(fā)布關(guān)于參與投資基金進展的公告，公司與中電數(shù)字、西海創(chuàng)投、中信信托、躍慷投資共同參與投資華廈壹號，根據(jù)合伙協(xié)議約定，華廈壹號已收購四川源聚愛迪眼科醫(yī)院管理有限公司51%股權(quán)，該公司控股成都愛迪眼科醫(yī)院（三甲）、恩施慧宜眼科醫(yī)院、微山醫(yī)大眼科醫(yī)院及睢寧復興眼科醫(yī)院。我們認為華廈壹號為公司的高速發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)項目儲備，有望持續(xù)推動公司業(yè)績的穩(wěn)健增長，公司全國的眼科醫(yī)療服務網(wǎng)絡也將加速完善。
▍風險因素：醫(yī)療事故風險；市場競爭加??；專家流失風險；醫(yī)保控費超預期風險；公司業(yè)務擴張不及預期風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司是大型全國連鎖眼科醫(yī)院集團，品牌影響力持續(xù)提升。我們維持2023-25年公司歸母凈利潤預測為6.78/8.79/11.38億元，維持2023-25年EPS預測至0.81/1.05/1.35元。參考可比公司2023年54倍PE的估值水平（愛爾眼科數(shù)據(jù)為中信證券研究部預測、普瑞眼科數(shù)據(jù)為Wind一致預測），考慮到眼科醫(yī)療服務賽道長坡厚雪，公司具備雄厚的學術(shù)科研水平、突出的診療能力以及長期增長潛力，我們給予公司2023年69倍PE，維持目標價56元，維持公司“買入”評級。
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