>> 華安證券-山東赫達(002810)三季度營收持續(xù)改善，行業(yè)景氣度逐步回升-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
671KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
10月30日，山東赫達發(fā)布了2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.78億元，同比下降11.53%，實現(xiàn)歸母凈利2.30億元，同比下降24.95%。單季度來看，23Q3實現(xiàn)營收4.28億元，環(huán)比上升14.05%，同比上升0.8%。23Q3實現(xiàn)歸母凈利0.73億元，環(huán)比下降13.66%，同比下降9.81%。
高青一期產(chǎn)能逐步放量，公司三季度營收持續(xù)改善
存量市場與海外穩(wěn)定需求助力公司業(yè)績，高青一期產(chǎn)能逐步放量。公司2023年Q3單季度實現(xiàn)營收4.28億元，環(huán)比上升14.05%，同比上升0.80%；實現(xiàn)歸母凈利0.73億元，環(huán)比下降13.66%，同比下降9.81%。公司主營業(yè)務產(chǎn)品纖維素醚及植物膠囊市場情況趨好。一方面，國內(nèi)房地產(chǎn)存量市場穩(wěn)定建材級纖維素醚銷售，存量市場下，舊房更新模式成為主流，自20年以來，中央持續(xù)推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作，多城市陸續(xù)響應并頒布相應政策，根據(jù)iFinD，23年Q3全國新開工改造成真老舊小區(qū)數(shù)為14.77萬個，同比增長2.38%，公司建材級纖維素產(chǎn)品廣泛應用于預拌砂漿、PVC、乳膠漆、膩子等建材產(chǎn)品，有望集中受益。此外在住建部明確禁止水泥砂漿貼墻磚下，瓷磚膠有望對水泥砂漿進行替代，纖維素醚作為瓷磚膠必備添加劑，有望成為公司重要成長性因素；另一方面海外基礎建設和建筑行業(yè)需求比較穩(wěn)定，公司纖維素醚出口有所改善，公司在原有產(chǎn)能持續(xù)滿產(chǎn)下，高青一期產(chǎn)能逐步釋放。歸母凈利潤方面，公司高青一期項目在中報中顯示轉(zhuǎn)固6.61億元，固定資產(chǎn)折舊攤銷壓力大。費用方面，公司Q3財務費用為0.12億元，環(huán)比增加0.26億，同比增加0.25億，主要是匯兌收益減少以及可轉(zhuǎn)債利息增加所致。
纖維素醚持續(xù)擴產(chǎn)，收購中福拓展纖維素產(chǎn)品矩陣
公司是亞洲纖維素醚龍頭企業(yè)，持續(xù)完善產(chǎn)品組合。公司纖維素醚現(xiàn)有產(chǎn)能為6.4噸/年，覆蓋HPMC/HEMC等近百個產(chǎn)品。公司分兩階段收購山東中福致為，中福致為致力于HEC的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，目前其HEC產(chǎn)能為1萬噸/年。羥乙基纖維素（HEC）可廣泛應用于涂料、日用化學、石油鉆井、PVC、陶瓷等領域，具有巨大市場潛力，發(fā)展前景廣闊。截至2023年9月30日，中福致為已納入上市公司合并范圍。收購中福致為有利于完善公司纖維素醚產(chǎn)品線，提高纖維素醚系列產(chǎn)品配套能力。
下延植物肉市場，開啟第二成長曲線
延鏈拓展植物肉市場，有望打開成長曲線。公司參股子公司米特加（上海）食品科技有限公司的全資子公司米特加（淄博）食品科技有限公司植物基肉制品生產(chǎn)基地項目年產(chǎn)能10萬噸，目前該項目處于設備安裝階段，建成后公司擬成為全國最大的植物肉生產(chǎn)基地。公司的食品級纖維素醚可用于保證植物肉在烹飪前保持柔軟的質(zhì)構(gòu)，幫助植物肉成型，在加熱后具有穩(wěn)定的質(zhì)構(gòu)。公司纖維素醚與植物肉業(yè)務形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，在制造植物肉過程中，可以提升其口感和質(zhì)地，并且保持水分，目前公司產(chǎn)品已取得多體系認證，并獲得多國客戶供貨認證。植物肉市場空間巨大，有望推動食品級纖維素醚需求增長，公司提前布局，未來有望集中受益，開啟第二成長曲線。
投資建議
預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.14、4.15、5.71億元（前值：3.81、4.77、6.68億元），同比增速為-11.2%、32.2%、37.6%。對應PE分別為20、15、11倍，維持“買入”評級。
風險提示
(1)項目投產(chǎn)進度不及預期;
(2)原材料價格大幅波動;
(3)相關政策變動風險;
(4)國際貿(mào)易風險。
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