>> 申萬宏源-山東赫達(dá)(002810)Q3膠囊銷量環(huán)比明顯恢復(fù)，纖維素醚折舊成本及財務(wù)費(fèi)用影響盈利-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大?。?/td>
| 684KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
公司2023年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。依據(jù)公司公告，前三季度實現(xiàn)收入11.78億元（YoY-11.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元（YoY-25.0%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.29億元（YoY-24.2%）；其中23Q3實現(xiàn)收入4.28億元（YoY+0.8%，QoQ+14.0%），實現(xiàn)歸母凈利潤7262萬元（YoY-9.8%，QoQ-13.7%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7092萬元（YoY-9.2%，QoQ-19.7%）。
前三季度纖維素醚銷量穩(wěn)步提升，但價格隨著原料有所下滑，膠囊銷量底部逐季回升。隨著公司資產(chǎn)纖維素醚產(chǎn)能的逐步擴(kuò)張，以及下游需求持續(xù)，預(yù)計全年建材級和食品醫(yī)藥級纖維素醚均有提升。價格方面，主要由于精制棉、環(huán)氧丙烷、氯甲烷原料價格下行帶動纖維素醚價格有所下滑，但出口價格相對堅挺，主要由于海外客戶多為合作近20年的客戶，客戶粘性較強(qiáng)，但整體纖維素醚毛利率有所下滑。植物膠囊今年以來隨著海外去庫結(jié)束以及終端可選消費(fèi)保健品等需求的回暖，膠囊銷量逐季回升，同時價格也略有回升。但整體纖維素醚和膠囊毛利率均有所下滑，依據(jù)公司公告，前三季度毛利率同比下滑4.63pct至30.93%。費(fèi)用端，整體前三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同比下滑0.73pct，財務(wù)費(fèi)用由于匯兌收益減少而有所增加，整體使得凈利潤率同比下滑3.48pct至19.48%。
Q3纖維素醚價格和盈利持續(xù)略有回落，疊加此前產(chǎn)能轉(zhuǎn)固成本影響，盈利能力有所下滑，膠囊環(huán)比明顯提升。依據(jù)百川數(shù)據(jù)，23Q3纖維素醚主要原料棉漿粕、環(huán)氧丙烷、氯甲烷價格分別環(huán)比變動-2%、-2%、+6%，整體原料價格環(huán)比略有下滑，因此纖維素醚價格持續(xù)微降。此外，公司去年年底新擴(kuò)產(chǎn)2萬噸建材級纖維素醚和1萬噸食品醫(yī)藥級纖維素醚，三季度逐步進(jìn)入轉(zhuǎn)固階段，涉及成本費(fèi)用影響毛利率環(huán)比有所下滑。膠囊估計三季度銷量約35億粒，環(huán)比約50%增長，主要由于下游需求回暖，其中歐洲市場價格略有回升，主要由于歐洲競爭環(huán)境好于美國，產(chǎn)品要求更高，因此膠囊業(yè)務(wù)三季度呈現(xiàn)量價以及盈利均有回升的情況。整體Q3毛利率環(huán)比下滑1s.02pct至30.42%。費(fèi)用端，主要增量來自財務(wù)費(fèi)用，三季度為匯兌損失，二季度為匯兌收益，疊加轉(zhuǎn)債帶來的利息費(fèi)用提升，整體形成約2500萬元財務(wù)費(fèi)用環(huán)比增長，整體影響凈利潤率環(huán)比下滑5.45pct至16.96%。
纖維素醚在建工程逐步轉(zhuǎn)固貢獻(xiàn)增量，依據(jù)公司公告內(nèi)容，截至2023年9月底，公司在建工程和固定資產(chǎn)分別約6.89億元、17.08億元，分別較6月底減少7518萬元和增加2.1億元，主要為4.1萬噸/年纖維素醚項目（一期）逐步轉(zhuǎn)固，包含2萬噸建材級和1萬噸食品醫(yī)藥級纖維素醚，同時植物膠囊的產(chǎn)能也有提升。膠囊銷量后續(xù)有望逐季回升。隨著庫存的逐步消化以及終端保健品消費(fèi)的持續(xù)回暖，公司植物膠囊銷量有望逐季回升，我們預(yù)計Q4膠囊銷量有望持續(xù)環(huán)比提升。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮短期纖維素醚價格有所下降，以及植物膠囊銷量處于回升當(dāng)中，且在建工程轉(zhuǎn)固帶來相關(guān)成本費(fèi)用計提，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤約3.0、3.6、4.1億元（原預(yù)測3.4、4.1、4.8億元），對應(yīng)PE分別為21、18、15倍，考慮主要業(yè)務(wù)暫無可比公司，參考公司過去一年半平均PE約24倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：纖維素醚產(chǎn)能消化不及預(yù)期；植物膠囊格局惡化；原材料大幅波動影響盈利水平；公司于10月26日發(fā)布《關(guān)于高管因短線交易收到中國證監(jiān)會立案告知書的公告》，關(guān)注相關(guān)風(fēng)險
|
|
