>> 申萬宏源-金發(fā)科技(600143)業(yè)績低于預期，主業(yè)再創(chuàng)歷史新高，大額減值拖累公司業(yè)績-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告：公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入342.91億元（YoY +16.97%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.84億元（YoY -59.75%），扣非歸母凈利潤3.45億元（YoY -63.1%），業(yè)績低于預期。其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入139.42億元（YoY +41.56%，QoQ +30.71%），歸母凈利潤0.15億元（YoY -96.19%，QoQ -91.18%），扣非歸母凈利潤虧損0.09億元。
改性塑料及新材料板塊維持穩(wěn)定增長，石化及醫(yī)療板塊大額減值拖累公司業(yè)績。根據(jù)公司公告，2023Q3主要業(yè)務板塊改性塑料板塊、新材料板塊、綠色石化板塊實現(xiàn)銷量62.49、4.71、40.82萬噸，環(huán)比分別增加38.31%、11.35%、19.6%。其中，改性塑料主業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模創(chuàng)歷史新高，基本盤穩(wěn)步增長，支撐公司Q3整體銷售毛利率持穩(wěn)，環(huán)比小幅下滑0.02pct至13.17%；新材料板塊受益于新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，高溫尼龍、高熔點LCP、PPE等特種工程塑料需求提升，業(yè)務體量快速發(fā)展；石化板塊終端需求疲軟成本傳導受阻，醫(yī)療健康板塊受新增產(chǎn)能較多影響，市場競爭加劇，公司于三季度合計計提石化及醫(yī)療板塊相關減值約2.44億元，拖累公司業(yè)績。
短期周期產(chǎn)品影響公司盈利，長期有望發(fā)揮主業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，打造國際化塑料企業(yè)。根據(jù)公司公告，公司于2019年完成寧波海越收購，實現(xiàn)上游丙烯自給，120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體項目累計投資36.6億元，完成總投資的63.93%。其中，一期40萬噸/年PP裝置已于9月份投料開車，預計第二套裝置年內(nèi)投料，2024年正式貢獻利潤。同時，公司ABS及配套項目于2022年5月30日實現(xiàn)中交，包括60萬噸/年ABS裝置、60萬噸/年丙烷脫氫（PDH）裝置、26萬噸/年丙烯腈（AN）裝置、10萬噸/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）裝置，23Q3 ABS銷量達10.69萬噸，與公司改性塑料的主要產(chǎn)品形成顯著的上下游協(xié)同優(yōu)勢。
新材料產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，在建項目進展順利，公司長期發(fā)展空間顯著。根據(jù)公司公告，生物可降解塑料方面，公司目前已具備18萬噸PBAT/PBS及3萬噸PLA樹脂產(chǎn)能，后續(xù)將持續(xù)研發(fā)改性可降解產(chǎn)品，同時推進1萬噸生物基BDO項目；特種工程塑料方面，公司已經(jīng)具備2.1萬噸PA10T/PA6T產(chǎn)能，后續(xù)0.6萬噸PPSU/PES項目預計2024年6月投產(chǎn)，1.5萬噸LCP項目預計2024年12月投產(chǎn)，傳統(tǒng)領域中將益于消費電子景氣的底部回暖，新興領域中受益于新能源汽車、儲能、充電樁等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
盈利預測與投資評級：由于石化及醫(yī)療業(yè)務競爭壓力加劇，疊加終端需求疲軟，相關業(yè)務盈利承壓，同時存在大額減值，因此我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤5.45、10.10、14.86億元（調(diào)整前為11.76、20.22、25.90億元），當前市值對應PE為39X、20X、14X。根據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，公司當前PB估值為1.251X，自2020年11月2日至今三年歷史中樞PB估值為1.770X，公司安全邊際較高，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期；新項目進展不及預期；行業(yè)競爭格局惡化。
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