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事件：順豐控股發(fā)布第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入] 1,890.1億元，同比-5.1%；歸母凈利潤(rùn)62.6億元，同比+40.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)55.5億元，同比+43.5%。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入646.5億元，同比-6.4%；歸母凈利潤(rùn)20.9億元，同比-6.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.4億元，同比+7.3%。
　　收入和成本分析：營(yíng)業(yè)收入方面，公司第三季度營(yíng)業(yè)收入同比減少6.4%，主要是由于公司國(guó)際貨運(yùn)及代理業(yè)務(wù)受到國(guó)際空海運(yùn)需求及價(jià)格均同比下行的影響，供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比-32.6%所致。速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比+7.4%（不含豐網(wǎng)），主要得益于公司第三季度業(yè)務(wù)量同比+13.4%。公司第三季度單票收入環(huán)比+6.9%主要是剝離豐網(wǎng)帶來(lái)的票均收入上漲，不含豐網(wǎng)票均收入同比-5.3%，我們認(rèn)為主要是因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。營(yíng)業(yè)成本方面，公司第三季度營(yíng)業(yè)成本同比-6.2%，與收入的同比變動(dòng)大體一致。公司三季度的期間費(fèi)用率為8.8%，同比及環(huán)比均有所改善。
　　短期剝離豐網(wǎng)及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致市場(chǎng)份額承壓：公司第三季度市場(chǎng)份額為8.4%，環(huán)比二季度下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，同比2022年三季度下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)閯冸x豐網(wǎng)導(dǎo)致的業(yè)務(wù)量減少和2023年以來(lái)市場(chǎng)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的變化。不考慮豐網(wǎng)的影響，公司三季度市場(chǎng)份額同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　三季度完成鄂州機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)貨運(yùn)航班轉(zhuǎn)場(chǎng)：截至2023年9月，順豐航空在鄂州花湖機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)航線的轉(zhuǎn)場(chǎng)工作已經(jīng)完成。轉(zhuǎn)場(chǎng)完成之后，順豐在鄂州機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)貨運(yùn)航線達(dá)42條航線，每日起降貨運(yùn)航班達(dá)84架次。國(guó)際貨運(yùn)方面，據(jù)順豐公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，順豐航空在鄂州開通的國(guó)際貨運(yùn)航線突破10條。自鄂州機(jī)場(chǎng)投運(yùn)以來(lái)，順豐航空國(guó)內(nèi)、國(guó)際進(jìn)出港貨量累計(jì)已突破10萬(wàn)噸，其中國(guó)際貨量占比近20%。鄂州轉(zhuǎn)運(yùn)中心的投運(yùn)短期會(huì)給公司帶來(lái)一定的折舊成本壓力，但長(zhǎng)期將為公司時(shí)效件業(yè)務(wù)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)航空產(chǎn)能利用率的逐步釋放也會(huì)驅(qū)動(dòng)單位成本進(jìn)一步改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。短期看，公司回歸聚焦快遞直營(yíng)業(yè)務(wù)，盈利能力將有所改善。長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好公司在中國(guó)制造業(yè)出海的大背景下國(guó)際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.78元、2.24元、2.85元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為23.0倍、18.3倍、14.4倍。給予2024年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.48元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件需求不及預(yù)期、快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。