>> 中銀證券-貴州茅臺(600519)余糧充足，逆勢提價-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 996KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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貴州茅臺公告重大事項，自2023年11月1日起上調(diào)公司53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價格，平均上調(diào)幅度約為20%，此次調(diào)整不涉及公司產(chǎn)品的市場指導(dǎo)價。我們認為提價不會影響經(jīng)銷商積極性，有望增厚2024年凈利潤40-45億，對應(yīng)6%左右的增量，維持買入評級。
支撐評級的要點
提價不會影響經(jīng)銷商積極性，有望增厚2024年凈利潤40-45億，對應(yīng)6%左右的增量。由于當前散茅終端成交價2700元以上，進銷差價高達1800元，因此提價20%不會對經(jīng)銷商的積極性造成影響。隨著提價消息的落地，根據(jù)普茅的經(jīng)銷商銷售占比推算，我們判斷有望增厚2024年凈利潤40-45億，對應(yīng)6%左右的增量。
選擇這個時點提價，可提振市場信心，又可避免終端價過熱。（1）白酒黃金十年（2003-2012年）茅臺酒合計提價了6次，但在2016年開始的新一輪景氣周期中，茅臺酒僅2017年底提價1次，提價幅度為18%，進銷價差持續(xù)高位運行，我們判斷公司主要擔憂社會輿論的壓力。（2）雖然茅臺酒和大眾日常生活關(guān)系不大，但由于茅臺酒是消費品的絕對龍頭，因此公司要盡量避免茅臺價格與通脹同向上行，現(xiàn)階段通脹壓力相對較小。（3）另外，當前白酒商務(wù)需求恢復(fù)進度偏慢，高端酒也受到一定的沖擊，3Q23散茅一批價2750元左右，環(huán)比2Q23、同比3Q22均有小幅下降。這個時點提出廠價，可提振市場信心，穩(wěn)定普茅價格，又可避免終端價過熱，不會帶動行業(yè)集體上漲。
減輕增長壓力，助力新渠道和新產(chǎn)品的長遠良性發(fā)展。過去幾年公司一直進行渠道變革，通過提升直銷渠道比例來增厚利潤，截至23年3季度末，公司直銷比例已高達44.1%，從3季度來看，i茅臺對報表的拉動作用已經(jīng)有所減弱。過去兩年，公司釋放了較多的茅臺非標產(chǎn)品和1935來助力報表業(yè)績持續(xù)增長，本輪普茅提價確保了2024年業(yè)績的穩(wěn)定增長，公司可以從容梳理非標和1935的渠道和價格體系，從而推動這些產(chǎn)品長遠良性發(fā)展。
估值
本輪提價顯示公司的價格思路更加市場化，當前的進銷差價仍然高達1500元以上，未來有持續(xù)提價的能力。結(jié)合提價情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為59.19、69.65、80.55元/股，同比增19%、18%、16%，對應(yīng)23年至25年P(guān)E分別為30.1X、25.6X、22.1X，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。渠道庫存超預(yù)期。
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